Det är IT-konsulten Yarrow, med 14 år på nacken och som var ett av DI:s gasellföretag 2006, som förvärvas. Yarrow är ett Stockholmsföretag med tre affärsområden: Bank & Försäkring, Telecom och Infrastruktur.  Bank & Försäkring är störst med en andel på cirka 45 procent av omsättningen. Bolagets uppdrag avser ofta systemförvaltning.

Inför 2007 siktade Yarrow först på en omsättning om 85 Mkr med ett nittiotal anställda. Enligt dagens pressmeddelande från Softronic, och alltså mot årets slut, handlar det om 65 anställda och en omsättning 2007 på 80 Mkr. Avvikelserna talar i första hand för svårigheter att rekrytera personal och troligen också personalavhopp.

Det utgör i så fall bakgrund till att det personalägda företaget sökt en köpare och att priset ställt mot omsättningen är lågt. Köpeskillingen på 25 Mkr betalas ut i omgångar under 2008. Det är ofta en teknik för att säkerställa att tidigare ägare, dvs nyckelpersoner, dels blir kvar dels att bolaget uppnår de resultat som köpeskillingen bygger på.

Vilken lönsamhet Yarrow beräknas ha under 2007, eller för den delen 2008, nämns inte. Köpeskillingen ställd mot omsättningen är inte högre än 30 procent. Vi anser att det i varje fall är rimligt att räkna med att marginalen inte understiger 5 procent och att Softronic därmed inte betalar en högre multipel på rörelseresultatet än 6 gånger.

Köpeskillingen betalas kontant och enligt ovan uppdelad på flera betalningar under 2008. Softronic hade en kassa på 38 Mkr vid utgången av september och därutöver aktieposten i Mandator (som förvärvats av Fujitsu) som ger 12,7 Mkr. Sedan dess bedömer vi att kassan fyllts på med 10 Mkr tack vare starka resultat under det fjärde kvartalet. Det finns 48,7 miljoner aktier.  Nettokassan är alltså drygt 1 kr per aktie. Med avdrag för dagens köpeskilling är nettokassan cirka 35 Mkr eller dryga 0,70 kr per aktie och det dröjer inte länge med löpande kassaflöden in i 2008 förrän den passerar 1 kr igen.

I vår tidigare prognos för 2007 blir omsättningen 315 Mkr, rörelseresultatet 50 Mkr, resultatet efter finansnetto 52 Mkr och efter skatt cirka 37 Mkr eller 0,75 kr per aktie. Vi bedömer idag att den resultatprognosen är något i överkant och att det snarare handlar om 50 Mkr efter finansnetto och 0,72 kr per aktie. 

Utsikterna för efterfrågan på IT-tjänster är f.n. stark. Det är dock rimligt, anser vi, att räkna med en avmattning av tillväxten under 2008. Vi siktar på drygt 350 Mkr i omsättning plus effekterna av dagens förvärv dvs cirka 430 Mkr. Det blir svårt att upprepa rörelsemarginalen på 15-16 procent från 2007 och vår prognos här är 13 procent vilket ger en vinst per aktie om 0,80-0,85 kr. Vinstprognosen är oförändrad sedan föregående analys. 

Trots dagens kursuppgång till 6,75 kr är emellertid Softronic-aktien inte oförändrad. När vi i slutet på oktober sänkte rekommendationen från Köp till Öka handlades aktien till 8,10 kr. Det var inte högt ansåg vi då.

Idag handlas aktien med ett p/e-tal på cirka 8. Justerar vi för nettokassan är p/e-talet 7. Fujitsus bud på det något större Mandator motsvarade, som jämförelse, ett p/e-tal på 12. Liksom tidigare tror vi att utdelningen för 2007 blir lägst 0,40 kr vilket nu motsvarar en direktavkastning på 6 procent. Börsvärdet är 329 Mkr och efter avdrag för nettokassan strax under 300 Mkr. Det kassajusterade företagsvärdet motsvarar 5,5 gånger rörelseresultatet och 70 procent av omsättningen enligt prognos för 2008.

Softronic har naturligtvis inte gjort något på egen hand under hösten för att förtjäna en så låg värdering. Det är i första hand det usla börsläget och i andra hand något svagare utsikter för den svenska konjunkturen som ligger bakom nedvärderingen av aktien. Genom baklängesräkning bedömer vi att aktuell kurs avspeglar en rörelsemarginal nästa år på 7-8 procent dvs en halvering jämfört med i år. Även om det inte är helt orealistiskt är det mindre sannolikt.

Vi upprepar tidigare riktkurs på 9 kr och med en kurspotential på 30 procent höjer vi rekommendationen till Köp på 3-6 månaders sikt.