Det har varit

allt annat än soligt för REC under 2009. Priserna rasar på solceller på grund av överkapacitet i branschen och kundernas orders läggs på is eller

omförhandlas då det är svårt med finansiering av solenergiprojekt i kölvattnet av finanskrisen. Problemen har fått aktiekursen i REC att kollapsa, från nivåer väl över 300 svenska kronor till dagens 44 kronor.

Marknaden för

solpaneler växer dock drivet av såväl stimulansåtgärder som ett stort behov av alternativ energi. Och som en av de ledande aktörerna kommer REC åter att resa sig.

Grunden i en solcell

är så kallade wafers. Det är nedsmält kisel som skivats tunt till en sorts platta som är en halvledare. Solljus tränger in i denna och genererar ström som leds bort. Solceller monteras i paneler som kan monteras och kopplas in till elnätet. Verkansgraden i en solcellspanel varierar beroende på kvaliteten i halvledaren, typen av glas som används i panelen och en rad andra faktorer. Effekten av en polykristallin solcell i laboratoriemiljö uppgår till omkring 25 procent. Verkansgraden i en färdig produkt under normala förhållanden ligger mellan 13-16 procent.

Solceller kallas

fotovoltaiska celler efter den fysiska effekt som orsakar att en spänning genereras mellan två elektriska poler på en halvledare. När man talar om solenergi dyker ofta begreppet nätparitet upp. Det innebär att producera el till ett nät till samma pris som man kan köpa el från nätet. Där är inte solkraft idag, istället så är energislaget beroende av subventioner och dessa varierar. Enligt International Energy Agency, IEA, nås nätparitet omkring år 2020. Det blir således en brytpunkt för branschen i allmänhet, inklusive REC.

REC är en av

världens största producenter av fotovaltaiska produkter inklusive allt från wafers till paneler och moduler. Hemvist är Oslo med produktion av wafers

och celler i Norge och moduler i Sverige. Vidare har bolaget uppfört en ny produktionsanläggning i Singapore vilket väntas sänka produktionskostnaderna markant, med start första kvartalet nästa år. Och det behövs för 2009 har varit ett tufft år, i synnerhet för affärsområdet REC Solar som säljer färdiga moduler och system.

Ser man till

de senaste resultaten så har REC tvingats skriva ned lagervärde på sina solcells- och modullager efter att priset på solceller rasat. Dessutom gjorde bolaget en nedskrivning på det tyska, delägda solcellsbolaget Sovello på nära 830 miljoner. Bolagets tidigare så fina lönsamhet har därför kommit lite på skam men rörelsemarginalen före avskrivningar landade på anständiga 20 procent under tredje kvartalet.

För kommande

kvartal finns en chans för stigande lönsamhet då tidigare ledig kapacitet tas i bruk och uppstartskostnader klingar av. Dock så kommer prisbilden för moduler att vara fortsatt svag så en återgång till rörelsemarginaler (före avskrivningar) norr om 40 procent som var fallet 2007 kommer att dröja. Men då den nuvarande överkapaciteten balanserar ut, vilket ser ut att bli omkring 2011, kommer priserna att stiga igen. Samtidigt kommer genomförda effektiviseringar att slå igenom. Det betyder en ordentlig uppryckning för marginalerna och redan nästa år kan bolaget åter nosa på en rörelsemarginal före avskrivningar nära 30 procent.

Vidare så

kommer stimulanspaketen att överbrygga en del av efterfrågegapet under lågkonjunkturen så vi ser en ordentlig försäljningstillväxt 2010, vilket får stöd av bolagets stora orderbok som för närvarande uppgår till 80 miljarder kronor, motsvarande drygt sex gånger rullande årsförsäljningen. En del av denna orderbok kan ifrågasättas då framför allt långsiktiga kontrakt omförhandlas och rentav avslutas. Men det är ändå så pass stora volymer att det räcker för att nå fram till en konjunkturförstärkning. Dessutom har bolaget gjort en emission som stärkt balansräkningen och gör nettoskulden påhanterlig. Även om värderingen ser avskräckande ut nu bör man komma ihåg att vinsten är rejält nedpressad, inte bara av lågkonjunkturen utan även av finansieringsproblem hos kunderna samt prispress pga. överkapacitet. Det har lett till att bolaget väntas göra i princip ett nollresultat idag.

Nästa år väntas

REC tjäna ungefär 2,7 kronor per aktie, knappt hälften av 2007 års vinst, på en omsättning som är dubbelt så hög. Halva lönsamheten med andra ord. Så det är inte någon aggressiv vinstkalkyl som ligger i botten. För nästa år blir p/e ungefär 18. Ser man till rörelsens värde som är omkring 9 gånger rörelseresultatet blir det mer aptitligt. Det blott 10-15 procent över börssnittet och för det får man ett bolag med extremt mycket mer tillväxtpotential, om än också högre risk.

Jag tror att

man måste göra en lite "strukturell" analys på den här typen av bolag på en så ung marknad. Till skillnad från en mogen marknad där utrensningen av svaga spelare redan har skett och marknadsandelarna hos de kvarvarande är relativt stabila räcker inte med att räkna ut p/e för innevarande och nästa år. Frågan man måste ställa sig är: vilka överlever? I det perspektivet har den marknadsledande aktören en enorm fördel. Dels de styrkor som kommer av att vara först på marknaden såsom distribution, kundkontakter med mera. Till det kommer att bolaget ligger längre fram på erfarenhetskurvan när det gäller produktutveckling och med mer FoU resurser och längre tid i marknaden kan det betyda ett rejält försprång.

Det teknologiska

hotet kommer från en smartare aktör med en bättre produkt vilket inte är omöjligt att något forskningsbolag kan ta fram. Men då har REC ändå kvar sina finansiella muskler och effektiva produktionskapacitet.

REC är här för

att stanna och trots problem idag som förvärrats av finanskrisen finns det en robust efterfrågan under kommande år. Trots kortsiktiga problem landar vi därför i en Köp.