Securitas-aktien har snabbt återhämtat sig efter den kursdipp som följde på bolagets oväntat svaga bokslutsrapport den 8 februari. Det allmänt goda börshumöret gör att investerarna har överseende med ett svagt kvartal och 2012 sågs för övrigt som något av ett förlorat år för Securitas redan innan rapporten.

Utvecklingen under fjolåret stördes av flera faktorer. Krisen i Spanien har fått intäkterna att rasa i landet, i Frankrike har Securitas avstått från olönsamma uppdrag vilket också påverkat intäkterna negativt, i USA har bolaget haft problem med sin verksamhet riktad mot statliga myndigheter och slutligen tog Securitas engångskostnader på nära en halv miljard för besparingsåtgärder som sattes in i slutet av året.

Förhoppningen är nu, som i så många andra börsbolag för tillfället, att 2013 ska visa sig bli ett bättre år för Securitas. Bolaget bekräftade i samband med bokslutet att besparingseffekten från de åtgärder som genomförts kommer att landa på de 370 Mkr som tidigare indikerats. Allt annat lika innebär besparingarna en förbättring av rörelsemarginalen på 0,6 procentenheter jämfört med utfallet 2012.

Securitas omsatte i fjol 66,5 miljarder kronor och bolaget har verksamhet i över 50 länder runt om i världen. Tyngdpunkten finns dock i USA och Europa och Securitas delar in verksamheten i fyra affärsområden: Security Services Europe, Security Services North America och Security Services Ibero America (som består av sju länder i Latinamerika samt av Portugal och Spanien) samt området Mobile and Monitoring som är mobila bevakningsuppdrag och elektronisk larmövervakning.

Security Services Europe är sett till omsättning störst och svarade i fjol för 41 procent av intäkterna. Security Services North America stod för 35 procent men håller en något högre lönsamhet. Lönsamhetsmässigt är dock Mobile and Monitoring bäst med en rörelsemarginal på 10 procent vilket kan jämföras med det näst mest lönsamma området Ibero America på 5,1 procent.

Säkerhetsbranschen består vid sidan om en handfull globala företag av en stor mängd små lokala aktörer. Prispressen är generellt sett hård och Securitas och andra bolag i branschen har en ständig utmaning i att höja priserna i takt med lönekostnaderna. Verksamheten är personalintensiv och framför allt i USA har väktarjobb låg status och där är personalomsättningen mycket hög, 48 procent i fjol, vilket påverkar både kostnader och kvalitet negativt.

Med undantag av Västeuropa, som är den mest mogna marknaden i världen, är den underliggande tillväxten i branschen högre än BNP-utvecklingen. Drivet främst av marknader i Asien, Östeuropa, Mellanöstern och Sydamerika väntas den långsiktiga globala marknadstillväxten uppgå till cirka 7 procent om året.

Med sin tyngdpunkt mot de mognare marknaderna i Västeuropa och USA så har dock Securitas en lägre underliggande tillväxt än så. I fjol blev den noll procent, främst tack vare de stora intäktsfallen i Spanien och Frankrike.

Förvärv är därför en viktig del i Securitas affärsmodell och ett sätt att lyfta intäkterna, bredda verksamheten geografiskt och även öka specialiseringen. Ökad specialisering och ökat mervärde för kunderna är ett viktigt led i arbetet med att höja lönsamheten. I fjol köptes sju bolag med en sammanlagd omsättning på 900 Mkr och de fem åren dessförinnan summerar förvärven till 76 bolag med en omsättning på 12,5 miljarder kronor.

Alla dessa förvärv har gett upphov till en goodwillpost på 14,3 miljarder kronor. Det motsvarar nästan 40 procent av de totala tillgångarna i koncernen och kan i sämre tider tvinga fram jobbiga nedskrivningar.

Tillväxten på Securitas mogna marknader väntas de närmaste åren att främst drivas av ökat teknikinnehåll. Securitas kommer därför att öka sina investeringar i teknologi och säkerhetslösningar. I fjol stod den typen av tjänster för 6 procent av bolagets intäkter och vd Alf Göransson siktar mot att lyfta andelen till närmare 20 procent de närmaste två åren.

Som ett led i den ökade satsningen på teknologi ingår från och med årsskiftet affärsområdet Mobile and Monitoring i Security Services Europe. Mobile and Monitorings verksamhet bedrivs huvudsakligen i Europa och integrationen är tänkt att öka takten i implementeringen av ny teknologi i övriga erbjudanden.

Det ökade fokuset på teknik väntas leda till färre företagsförvärv vilket i sin tur frigör pengar som Securitas vill använda till återköp av aktier. Fjolårets relativt få förvärv bidrog till att stärka kassaflödena och ett glädjande besked i bokslutsrapporten var att det finansiella målet om att nå ett fritt kassaflöde som motsvarar 0,2 gånger nettoskulden i koncernen nu är nått.

För 2013 räknar analytikerna i SME Direkts sammanställning i snitt med att Securitas omsättning backar något till drygt 66 miljarder kronor. Rörelsemarginalen, före avskrivningar, väntas stärkas med en halv procentenhet till 5,1 procent och vinsten per aktie spås uppgå till 5,08 kronor.

2014 ser ökade sjukförsäkringskostnader ut att höja Securitas amerikanska personalkostnader med 12-16 procent. Bolaget arbetar på en plan för att föra vidare dessa kostnader till kunderna (bland annat med hjälp av ett ökat teknikinnehåll i tjänsterna) och analytikerna räknar med att marginalen håller sig kvar på 5,1 procent även 2014. Nära 2,5 miljarder mer i omsättning lyfter vinsten per aktie till 5,43 kronor.

Med de prognoserna uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 12,2 respektive 11,4 vilket är något högt sett till de senaste åren.

Utdelningen för 2012 föreslås bli oförändrade 3 kronor per aktie och prognosen för 2013 är i snitt 3,06 kronor. Direktavkastningen de närmaste åren blir då 4,9 respektive 5,0 procent. (Avstämningsdag för 2012 års utdelning är för övrigt satt till 13 maj och för att hinna registreras som ägare måste aktien köpas tre handelsdagar innan dess.)

Securitas har många års svag vinstutveckling bakom sig. Problemen tycks avlösa varandra i bolaget och aktien har också haft svårt att lyfta. Förväntningar om en stärkt lönsamhet i år har dock lyft aktien med nära 25 procent sedan slutet av förra året.

Lönsamhetslyftet har därmed med råge räknats hem och i övrigt ser inte 2013 ut att bjuda på så mycket medvind för Securitas. Sammantaget känns inte dagens värdering särskilt attraktiv och vi behåller en neutral rekommendation.