Hafslund är noterat

på Oslo-börsen och har en anrik historia som sträcker sig tillbaka ända till 1889. Huvudaffären är att producera, distribuera och sälja el, och bolaget räknas idag som Norges största eldistributör. Hafslund producerar drygt 3 TWh per år från sina fem vatten- och flodkraftverk i närheten av Oslo och efter förvärvet av norska Viken Fjernvarme år 2007 är Hafslund även den största fjärrvärmeleverantören i landet.

Dock ingår fler

verksamheter i koncernen som ifjol omsatte totalt 11,6 miljarder norska kronor (cirka 14,3 miljarder svenska kronor). Förutom ett relativt stort ägande i REC (drygt 14 procent av kapitalet och rösterna) så erbjuder Hafslund IP-telefoni (telefoni via Internet) och bredband vi det egna fibernätet till sin stora kundbas.

Hafslund utför

även diverse el-, tele- och datainstallationer till kunderna och säljer även elsäkerhetstjänster samt olika sorters säkerhetsprodukter till företag, såsom larm och ID-kort. Hafslund sysslar även med säkerhet mot företagsmarknaden i form av bevakningstjänster.

Börsvärdet uppgår

till drygt 16,5 miljarder svenska kronor och Hafslund har efter en rad förvärv samt stora investeringar på kraftnätet en ganska rejäl nettoskuld på 13,7 miljarder kronor. Kassaflödet är dock solitt och en betydande del av intäkterna är återkommande och således stabila, mycket på grund av långåriga avtal med kunderna. Det sänker den finansiella risken i bolaget.

Hälften av

rörelseresultatet på cirka 1,25 miljarder kronor under de första nio månaderna i år kommer från kraftgenereringen och här spelar elpriset givetvis en nyckelroll.

Med tanke på att

majoriteten av bolagets kostnader är fasta och stabila på grund av vatten- och flodkraftverken (vilka har relativt låga investeringskostnader till skillnad mot andra kraftkällor som exempelvis solceller och vindkraftverk) så är priset på el den enskilt viktigaste faktorn för Hafslunds lönsamhet och priserna har jämfört med i våras kommit upp betydligt under hösten, likaså Hafslunds rörelsemarginal.

Den senaste

delårsrapporten visar på en solid intjäning i rörelsen, trots en del mindre investeringar inom framförallt fjärrvärmedelen. Under det tredje kvartalet minskade dock fjärrvärmegenereringen med 17 procent jämfört med 2008 på grund av det varma vädret, men detta kompenserades av en ökad vattenkraftgenerering med 11 procent och kassaflödet landade totalt sett på 590 Mkr, jämfört med ett utflöde på 375 Mkr 2008. De övriga verksamheterna i koncernen levererade samtliga stabila siffror och på senare tid har industrikonjunkturen i de nordiska länderna återhämtat sig lite grann efter det kraftiga fallet ifjol och första halvåret, vilket talar för en stabilt uppåtgående efterfrågan det kommande halvåret.

Sammantaget är

Hafslund ett stabilt bygge som kan erbjuda ett mixat kraftproduktionsupplägg där vatten- och flodkraftverk dominerar. Som krydda finns även REC-innehavet. Med en andel av börsvärdet på cirka 35 procent är REC-innehavet helt avgörande vid en värdering av Hafslund. REC analyseras i detta nummer (se sidan 7) och vi ställer oss positiva till solcellsbolaget.

Hafslund väntas

i år tjäna omkring 2,4 norska kronor per aktie, vilket ger ett skyhögt p/e-tal på 27 när aktien kostar 68 norska kronor. Vinsten per aktie väntas stiga med drygt 15 procent nästa år vilket ger p/e 22, också det för högt givet att tillväxten inte är den högsta i branschen. Men justerar man börsvärdet för REC innehavet så betalar man 14 gånger nästa års prognostiserade vinst för Hafslunds stabila kärnverksamhet och det är definitivt attraktivt för ett marknadsledande bolag som ständigt flyttar fram positionerna via mindre förvärv.

Lyfter man

blicken till 2011 så landar p/e-talet under 10 och även med relativt modesta tillväxtantaganden går det att räkna hem Hafslund-aktien på nuvarande nivåer. Rekommendationen blir Köp.

---Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 50 måndagen den 7 december 2009. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.