Subsea7 är ett av Norges, och världens, ledande bolag inom oljeutvinningsteknologi till havs. Bolaget har en imponerande historia med en årlig, genomsnittlig, tillväxttakt på nära 20 procent under perioden 2005-2014 och rörelseresultatet har ökat med nära 30 procent per år under samma period.

Det har varit ett riktigt tillväxtbolag med andra ord men Subsea7, har liksom alla andra oljerelaterade bolag, haft en motig period den senaste tiden. För innevarande år, med bokslut den 2 mars, väntas bolagets omsättning ha minskat drygt 16 procent och för nästa år ser det ännu värre ut. Då väntas omsättningen minska med inte mindre än 24,5 procent enligt konsensusprognoserna.

Anledningen till att det värsta ännu ligger framför Subsea7 trots att oljepriset utvecklats svagt en längre tid är att bolaget tar långa investeringskontrakt med stort och dyrbart maskineri som tar tid att färdigställa. Bolaget lever än så länge på en orderbok som byggdes för flera år sedan och därför slår en svag efterfrågan igenom med fördröjning i resultatet.

Orderboken vid utgången av det senaste (tredje) kvartalet uppgick till 6,7 miljarder dollar varav 2,8 miljarder dollar är hänförligt till 2016. Vid utgången av 2014 var orderboken 8,2 miljarder dollar och sannolikt kommer orderboken, som omfattar flera år, att minska ytterligare. I takt med att oljepriset sjunker faller intresset för prospektering och tidigare lönsamma projekt läggs på hyllan när oljepriset går under break-even nivå för kunderna.

Oljebranschen är väldigt cyklisk så upp- och nedgångar är inget nytt. Det som möjligen skiljer denna nedgång från tidigare är att det finns ovanligt stora utbudsstörningar vilket gör att anpassningen till en svagare efterfrågan kan ta längre tid. Därför är finansiell styrka oerhört viktig för denna typ av bolag så att de kan ta sig igenom dåliga tider.

Till skillnad från flera konkurrenter så har Subsea7 en hyggligt stark balansräkning. Vid utgången av tredje kvartalet hade bolaget en nettokassa på 104 miljoner dollar och för innevarande år så förväntas bolaget få en nettoskuld motsvarande modesta 0,2 gånger det förväntade rörelseresultatet före avskrivningar.

Redan 2017 väntas Subsea7 åter få en nettokassa då bolaget drar ned på investeringar och genomför effektiviseringar för att parera den svaga marknaden. Investeringsnivån för det nuvarande brutna räkenskapsår förväntas överstiga 15 procent av omsättningen men redan nästa år sjunka ned mot 8 procent.

Mycket av lönsamheten handlar om beläggning. För ett år sedan så hade Subsea7 en beläggning på 83 procent och i senaste rapporten hade den sjunkit till 74 procent. Relativt små förändringar ger stort utslag i lönsamhet så det här är ett nyckeltal att ha koll på.

Lönsamheten har varit god historiskt med en genomsnittlig rörelsemarginal före avskrivningar (EBITDA) på knappt 20 procent de senaste tio åren och för 2016 väntas EBITDA-marginalen uppgå till 16 procent för att falla ned mot knappa 15 procent under 2017. Så trots fallande omsättning väntas alltså bolaget ändå uppvisa en hygglig lönsamhet.

Om den prognosen slår in så ser det faktiskt ganska bra ut, i bjärt kontrast mot en del branschkollegor som till exempel Seadrill, som förvisso har väsentligt högre marginaler än så länge, men som är extremt högt skuldsatt. Uppenbarligen har Subsea7 valt en mer försiktig väg att gå. Det kan också ses i vinstprognoserna.

För såväl Subsea7 som Seadrill väntas vinsten per aktie sjunka under 2016 och 2017 och prognoserna för båda bolaget har de senaste 12 månaderna sänkts med uppemot 75 procent men Subsea7 väntas ändå klara sig undan förluster.

Aktiekursen har inte heller tagit lika mycket stryk som i Seadrill. De senaste 12 månaderna har den förra tappat 32 procent. Seadrill har rasat med hela 86 procent!

Givet en omsättning som minskar med 24,5 procent och en EBITDA-marginal som sjunker till 16,1 procent (22,5) så väntas Subsea7 tjäna 3,43 norska kronor per aktie enligt konsensusprognosen. Till en aktiekurs på 49,4 norska kronor motsvarar det ett p/e-tal på 14,4 och justerat för nettoskulden värderas rörelsen till mycket låga 3,3 gånger EBITDA-resultatet.

Det är omkring hälften av genomsnittsvärderingen de senaste tio åren. Nu ser det förvisso också mer illa ut för oljebranschen än på många år, men med starka finanser har Subsea7 goda chanser att rida ut stormen.

Värderingen är attraktiv, om än att man måste ta med i beräkningen att bolagets utdelning är obefintlig så det handlar om kurspotential. Och därför når det inte riktigt hela vägen fram till en köprekommendation. Det är nära, men det finns risk för kortsiktig kurspress innan aktien får bottenkänning.

Dessutom ligger bokslutet framför oss, vilket ger ytterligare osäkerhet. Men det är en aktie väl värd att ha uppsikt på.