Electrolux-aktien har det senaste året mer än halverats. Och konstigt vore det om inte annars. Marknaden för hushållsmaskiner är hårt prispressad, stigande råvarupriser har varit ett gissel under det senaste året och därtill finns den vikande konjunkturen i både Europa (45 procent av intäkterna) och USA (30 procent).

Det faktum att Electrolux varit en kronisk underpresterare med svaga marginaler har säkerligen också bidragit till att förstärka pessimismen kring bolagets intjäningsförmåga.

Koncernen har därför under Hans Stråbergs tid som vd genomfört ett omfattande besparingsprogram som syftar till att sänka koncernens kostnader med cirka 3 miljarder kronor, med full effekt 2010.

Effekterna av tidigare strukturprogram har tyvärr gått förlorade i den prispressade miljö som koncernen arbetar i. Vad som talar för att effekten blir en annan den här gången är att Lux gradvis utvecklat sitt produktprogram och troligen kan ta marknadsandelar i det övre prissegmentet. Bättre produktmix, i kombination med besparingar, var just anledningen till att man lyckades förbättra rörelseresultatet inklusive jämförelsestörande poster med 11,6 procent under det tredje kvartalet.

Med en omsättning på 104 miljarder kronor ger varje procentenhet på marginalen ett stort genomslag på resultatet. Bolaget räknar med att kunna uppnå besparingar genom skalfördelar i produktionen och samordnade inköp av komponenter.

I Europa tycks dock strategin slå väl ut. Vitvarumarknaden i Europa backade med 3 procent under kvartalet och Electrolux försäljning ungefär lika mycket. Trots det låg rörelseresultatet stabilt på 514 Mkr, vilket är lika mycket som förra året.

I Nordamerika har Electrolux länge lidit av sin position som marknadstrea och genomför nu en storsatsning på mer lyxbetonade produkter för att den vägen stärka sina marginaler. Marknaden för vitvaror i USA visade en fortsatt kraftig nedgång under det tredje kvartalet, med en minskning på uppemot 10 procent. Men Electrolux totala försäljning i regionen minskade med endast 2,4 procent, just på grund av prisökningar och en förbättrad produktmix. Trots det medförde ökade råvaru- och marknadsföringskostnader att rörelsemarginalen sjönk till 3,6 procent (4,5).   

Men fortfarande är det osäkert hur Electrolux kommer att klara det närmaste årets utmaningar med sjunkande konsumtion, höga råvarukostnader och tilltagande prispress.

Koncernens tidigare nedjusterade prognos om ett rörelseresultat på 3,3-3,9 miljarder kronor för helåret 2008 förutsätter att vitvarumarknaden backar med ungefär 1-2 procent i Europa och med 5-8 procent i USA, men det kan naturligtvis bli värre. Den fina utvecklingen i Latinamerika kommer troligtvis inte kunna hålla emot de svaga trenderna på de största geografiska marknaderna.

Den ökade osäkerheten i den globala ekonomin gör det ytterst svårt att förutsäga marknadsutvecklingen. Av den anledningen lämnar inte Electrolux någon prognos för hur marknadens ska utvecklas under resten av året.

Mot den här bakgrunden kan man inte utesluta ytterligare strukturåtgärder för att anpassa koncernens kostnader till en hårdare konkurrenssituation.

Electrolux-aktien steg med 6 procent på måndagsbörsen efter att rörelseresultatet kom in 20 procent bättre än väntat.

Den genomsnittliga prognosen pekar på en vinst per aktie på 4,7 kronor i år och 5,9 kronor 2009, vilket kan jämföras med fjolårets 10,4 kronor. Vår bedömning är att dessa siffror justeras upp med drygt 5 procent efter dagens rapport, vilket skulle värdera koncernen till p/e 11,5 och p/e 9 på årets respektive 2009 års vinster.

Börsvärdet är 16 miljarder kronor och nettoskulden 5,7 miljarder kronor. Företagsvärdet ligger alltså på 21,7 miljarder. Det ger en värdering på 21 öre per omsättningskrona, vilket ger en indikation på att förväntningarna på kommande marginalförbättringar är låga.  

Chansen finns att marknaden underskattat kraften i det förändringsarbete som dragits igång av vd Hans Stråberg. Men de fortsatt dystra marknadsförutsättningarna gör att det kommer att ta tid för Electrolux att lyckas fullt ut. Under tiden är det fortsatt vänteläge. Vår rekommendation är Neutral.