Byggbolaget NCC gjorde en högre vinst än väntat under andra kvartalet, 729 miljoner kronor före skatt mot förväntat 441 Mkr. Under fjolårets andra kvartal tjänade NCC 883 Mkr före skatt.

Byggrörelsen utvecklas blandat. Marginalerna är fortsatt höga i Sverige medan NCC har det tuffare i Finland som även inkluderar den verksamhet företaget har i Baltikum. Däremot hade affärsområdet Roads ett bra kvartal. Rörelsevinsten steg från 305 till 367 Mkr i kvartalet. Dock ingick en vinst på 38 Mkr från försäljningen av den polska asfaltsverksamheten i kvartalssiffran.

NCC:s projektutecklingsverksamheter gick också oväntat bra. NCC:s kampanjer för att minska antalet osålda bostäder i portföljen har fallit väl ut och har inte pressat resultatet så mycket som man kunnat tro. Trots en nedskrivning på 55 Mkr av färdigställda bostäder i Danmark och Baltikum kunde affärsområdet Housing redovisa ett litet positiv kvartalsresultat.

Till de positiva beskeden i dagens rapport hörde också ett gott kassaflöde. NCC:s skuldsättning var tidigare ett orosmoln och hotade överstiga företagets maxnivå på 1 gånger eget kapital. Kassaflödet blev nu oväntat starkt under kvartalet vilket hänger ihop med avvecklingen av NCC:s lager av osålda lägenheter. Nettoskulden minskade till 4,3 miljarder kronor eller 0,6 gånger eget kapital. Det är en relativt betryggande nivå men NCC är långt ifrån så stabilt som Skanska.

Även om NCC presterar okej för tillfället så är det tveksamt om byggbolaget kan behålla sina goda marginaler under de närmaste åren. Marknaden minskar och NCC:s vd Olle Ehrlén konstaterar i en intervju med nyhetsbyrån Direkt att projekt tagna under högkonjunkturen nu börjar betas av. Dessa tillhör ofta de mindre lönsamma.

Att volymerna faller är givet. Orderingången minskade med 31 procent i första kvartalet och var bara marginellt bättre, minus 30 procent, i det andra. Detta var för övrigt lite sämre än analytikerna tippat på vilket kan leda till nedjusterade vinstprognoser för nästa år.

En pusselbit som ännu inte riktigt fallit på plats är vilken roll ökade offentliga investeringar kan få för NCC. Företaget konstaterar i rapporten att de projekt som planeras i flera länder ännu inte påbörjats i någon större utsträckning.

NCC har inte varit vår favorit bland byggarna. Vi har snarare föredragit Skanska. Värderingsmässigt ligger NCC mellan Skanska och Peab på p/e 15 för nästa års vinst som bör markera bottenkänningen i konjunkturen. Skanska ligger på 17 och Peab på 12 gånger vinsten. Skanska har emellertid en nettokassa som motiverar en något högre värdering av bolagets vinster. Räknat efter analytikernas prognoser för utdelningen så har NCC sämst direktavkastning av trion, 3,7 procent. Skanska avkastar 5,3 procent och Peab 5,9 procent givet att utdelningsprognoserna håller.

Vi ser inget starkt skäl till att byta fot efter NCC:s rapport. Men företaget hanterar konjunkturnedgången väl och ser man bort mot 2011 års resultat så framstår inte aktien som överdrivet dyr. Men det är lågt dit och prognoserna är osäkra. Rådet Neutral kvarstår på 3-6 månader.