Halv-statliga Cermaq är definitivt med i kampen om laxherraväldet. Bolaget, som noterades på Oslobörs förra hösten, är topp tre inom laxodling, men även en av världens största laxfoderproducenter. Cermaq har också varit på uppköpsfärd och plockat in ett antal mindre odlare de senaste åren. Men när man skulle köpa Marine Harvest så toppade Pan Fish budet och vann. Cermaq har också förhandlat om att förvärva Aqua Chile, men samtalen avslutades nyligen utan resultat.

Det 12 år gamla företaget sysselsätter knappt 4 000 personer och har produktion i Chile, Kanada, Norge samt Skottland. Försäljningen växer snabbast i USA men det är Europa som är största marknaden. Det största affärsområdet, mätt i omsättning, är försäljningen av fiskfoder, främst till lax. I och med att fodret står för runt hälften av kostnaden för att föda upp en lax har det stor betydelse för kunderna. Cermaq lägger mycket kraft på att minska ner andelen fiskmjöl- och olja i fodret. Dessa insatsvaror är tämligen dyra och bidrar till utfiskning. I stället satsar man på bland annat vegetabiliska oljor, utan att näringsinnehållet för den skull blir sämre. Laxodlarnas rädsla för sjukdomsutbrott hos laxen speglar sig i att den immunförstärkande produkten Boost har varit en riktig storsäljare för Cermaq. Tack vare större volymer och högre priser ökade försäljningen för foderverksamheten med en tredjedel förra året. Rörelsemarginalen låg på knappt 5 procent, vilket var ungefär i linje med året innan. Ledningen tror på fortsatt tillväxt och en lönsamhetsförstärkning för innevarande år.

För att nå dit görs nu kostnadsbesparingar samtidigt som råvarukostnaderna i större utsträckning ska bollas vidare till kunderna.

Anledningen till att Cermaq sysslar med både foder och odlingar är dels för att diversifiera och dels för att man anser att det är viktigt att samla kunskap inom hela uppfödningskedjan under samma tak. Det mesta av resultatet hämtas dock från laxodlingsaffärerna. Här nådde fiskkoncernen en marginal om hela 35 procent förra året. Detta trots att man har haft en del problem med fisksjukdomar i Chile, vilket väntas påverka även i år. Produktionskostnaderna är dock bland de lägsta i branschen och det kan man delvis tacka den egna tillgången på foder för. Försäljningen ökade med över 50 procent, varav en mindre del kom från förvärv, och även 2007 väntas bli ett år med ökade volymer. Och fler uppköp är att vänta framöver.Eller blir det kanske Cermaq som köps upp?

Konkurrensmyndigheter lär nog sätta stopp för ett samgående med Marine Harvest, men det finns fler alternativ. Norska staten, som är helt dominerande ägare i Cermaq, har i alla lägen sista ordet. Hur ser då värderingen ut? P/e-talet ligger på 11 för 2006 års vinst och på knappt för 10 för årets vinst. Justerat för en lägre skuldsättning så är värderingen av Cermaq något lägre jämfört med Marine Harvest. Dessutom ser bolaget ut att vara mer välskött. Det manifesterar sig både i bättre effektivitetstal och är att man klarade förra branschsvackan utan att göra förluster. Båda laxaktierna är högriskbolag, men vi tycker att det mindre Cermaq är det bästa valet.

Linus Stockelberg