Lundin Mining växte på kort tid till en medelstor producent av främst zink, koppar och nickel genom flera förvärv. Man fick en flygande start med köpet av svenska Zinkgruvan, som betalades sig på mindre än två år när zinkpriset rusade tack vare förväntningar om en kommande "supercykel".

Men de senare köpen gjordes i ett högre prisläge och ligger bakom de stora förluster som Lundin Mining nu redovisar. Sett till de senaste 12 månaderna är förlusten över 5 miljarder kronor.

I gårdagens rapport skrevs värdet på koncernens fyra gruvor ned med 1,5 miljarder, efter att förvärvskalkylerna anpassats till nya antaganden om metallpriserna. Bortsett från avskrivningarna gjorde Lundin Mining ett något lägre resultat än vad analytikerna hade trott.

Inför rapporten fanns förväntningar om att Lundin Mining skulle agera kraftfullt för att parera effekterna av de fallande metallpriserna. Till exempel väntade sig många en förtida stängning av zinkgruvan Galmoy på Irland som sannolikt går back nu under fjärde kvartalet. Det beskedet kom dock inte. Istället valde Lundin Mining att minska på zinkproduktionen i sina enheter i Portugal.

Dessutom sänks investeringsnivån kraftigt i koncernen vars skuldsättning blivit till ett orosmoln. Nettoskulden var 1,5 miljarder vid kvartalsslutet. Börsvärdet ligger på 3,9 miljarder. Utgifterna för prospektering ska halveras 2009.

Lundin Mining-aktien är svår att värdera. Värdet finns i de fyra producerande gruvorna samt ägarandelen i ett stort kopparprojekt i Kongo som väntas gå i drift under senare delen av 2009. Lundin Mining har inga prissäkringar av sin produktion utan ändringarna i metallpriserna ger direkt effekt på försäljningen.

De viktigaste metallerna är koppar, nickel och zink. Priserna på samtliga dessa metaller har kollapsat sedan slutet av tredje kvartalet. Zinken är ned 30 procent och den för Lundin alltmer viktiga kopparn har tappat 40 procent. Det är mycket tveksamt om Lundin Mining kan gör positiva resultat i den här prismiljön.

Företaget anser dock att metallpriserna kommer att repa sig. Man stoppar exempelvis inte ett expansionsprojekt för zink i Portugal. Grundanalysen är att priserna nu ligger under den genomsnittliga produktionskostnaden och därför knappast faller mer. Detta gäller framförallt zinkpriset som drabbats mycket hårt av minskad efterfrågan från bilindustrin och ökat utbud från många mindre gruvor.

Det krävs att man delar tron på ökande metallpriser för att man ska finna Lundin-aktien intressant. Efter årets kursras på 80 procent är inte värderingen särskilt hög. Men vi tycker att man ska hålla sig borta från Lundin Mining. Metallpriserna kan mycket väl fortsätta att vara pressade givet att lågkonjunkuren långt ifrån verkat ut samtidigt som utbudsminskningar nästan alltid tar längre tid än väntat.

Bolagets skuldsättning ihop med kapitalbehoven för Kongoprojektet kan bli besvärande om kassaflödet viker. Dessutom är man inte riktigt ense om de villkoren för gruvdriften i Kongo med de lokala myndigheterna. På den punkten kom inga nyheter i gårdagens rapport.

Vår rekommendation är Neutral.