Studsvik är leverantör av tjänster till den internationella kärnkraftsindustrin.  Kunderna består främst av operatörer av kärnkraftverk och andra kärntekniska anläggningar.

Verksamheten består av fyra områden; avfallshantering, avveckling, engineering & services samt driftoptimering. Avfallshantering och avveckling är de två största områdena som totalt svarar för 66 procent av försäljningen.

Verksamheten har operationellt delats in i fem segment, Sverige, Tyskland, Storbritannien, USA samt konsultverksamheten Global Services.

Man kan tycka att den allt mer positiva inställningen till kärnkraft i Sverige de senaste åren skulle gynna bolaget. Men det är långt ifrån säkert att så blir fallet.

Studsvik har under de senaste fem åren uppvisat en allt sämre lönsamhet. För helåret 2005 redovisades ett resultat på 76,2 miljoner kronor, för år 2009 redovisades en förlust på 49,7 miljoner kronor. År 2010 innebär förvisso en resultatmässig återhämtning, men det kommer att ta tid att få en acceptabel lönsamhet i företaget.

För de tre första kvartalen 2010 redovisade företaget en förlust på 15,8 miljoner kronor, vilket var en väsentlig förbättring jämfört med den förlust på 85,9 miljoner kronor som noterades för de första nio månaderna år 2009.

Det fjärde kvartalet är normalt sett ett starkt kvartal för Studsvik, vilket innebär att vi kan räkna med en helårsvinst för 2010 i regionen 10-15 miljoner kronor. Vi ser med andra ord att en turn-around skett i företaget.

Om vi tittar på de olika segmenten kan man konstatera att företaget har problem på den amerikanska marknaden som fortsatt är svag. Rörelseförlusten för det tredje kvartalet uppgick till 15,9 miljoner kronor. Förutom hård konkurrens har även bristen på transportbehållare kvartstått under kvartalet.

Även verksamheten i Storbritannien utvecklas svagt. För det tredje kvartalet 2010 noterades en rörelseförlust på 8 miljoner kronor.

Övriga verksamheter visar däremot vinst, om även på nivåer som är långt ifrån tillfredställande. I Tyskland redovisades en rörelsevinst på 11,6 miljoner kronor. Motsvarande siffra på den svenska marknaden var måttliga 1,3 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2010.

Även Global Services, som tillhandahåller konsulttjänster, redovisade ett positivt resultat. För det tredje kvartalet uppgick rörelseresultatet till 6,6 miljoner kronor, en ökning med 0,8 miljoner kronor jämfört med motsvarande period 2009.

Rörelsemarginalen har dock försämrats från 11,3 till 10,7 procent jämfört med det tredje kvartalet 2009. Orderläget uppges vara gott mot bakgrund av en ökad efterfrågan på materialundersökningar och konsulttjänster.

Omsättningen för de första nio månaderna ökade med 11,7 procent till 969 miljoner kronor. För helåret 2010 indikerar det en omsättning omkring 1 350 miljoner kronor. Studsviks omsättning kommer i sin helhet från kärnkraftsindustrin, vilket innebär både hot och möjligheter.

Riskfaktorerna är många för en verksamhet som är inriktad mot kärnkraftsindustrin. Först och främst finns en politisk risk. Verksamheten är omgärdad av omfattande tillståndsprövningar, villkoren för dessa tillstånd kan förändras över tiden. Med 100 procent av verksamheten inriktad mot kärnkraft är företaget beroende av att kärnkraftsindustrin fortsätter att byggas ut.

En del risker kan delvis försäkras bort, mot till exempel olyckor med radioaktivt avfall eller sabotage. Studsvik har en försäkring som täcker skador upp till 4,1 miljarder kronor. Här finns risken att krav kommer att ställas på att beloppsnivån höjs, vilket leder till höjda försäkringspremier. Till ovanstående risker kommer även en allt tuffare konkurrens och valutarisker.

Möjligheterna de kommande åren är framför allt att antalet kärnkraftverk ökar, vilket bör medföra ökade volymer för företaget.

Vd Magnus Groth har ett tufft arbete framför sig för att uppnå en acceptabel lönsamhet i företaget. Prio ett måste självklart vara att ytterligare se över verksamheten i USA. Om inte lönsamhet kan uppnås inom rimlig tid bör man överväga att helt lämna den amerikanska marknaden.

Ett företag med Studsviks karaktär bör åsättas låga multiplar på börsen. En rimlig värdering är ett p/e-tal runt 9-10. Med nuvarande börsvärde på 575 miljoner kronor skulle det krävas ett resultat efter skatt i nivån 57-64 miljoner kronor.

Vi anser det osannolikt att företaget kommer att nå de resultatnivåerna under det kommande året. Det finns ett stort antal företag som ser mer attraktiva ut på Stockholmsbörsen. Vi väljer därför att sätta en säljrekommendation på aktien.