Vostok Nafta är fjärde största ägare i det halvstatliga ryska gasbolaget Gazprom. Mätt som andel av Vostok Naftas tillgångar svarar positionen i Gazprom värd cirka 2,5 miljarder dollar och närmare 90 procent. Därutöver finns en riskspridd portfölj med flera innehav till ett värde av cirka 350 miljoner dollar.

Gazprom-aktien har i år handlats med en substansrabatt på upåpemot 10 procent vilket varit frustrerande för bolaget eftersom den kan anses utgöra ett bevis på misstroende om ledningens förmåga att ge marknadsmässig avkastning och skapa värde. Historiskt finns det ingen sådan grund för en rabatt. Bolaget har också agerat på denna front genom att återköpa (rabatterade) egna aktier vilket är en bra affär för kvarvarande ägare. Dock förutsätter återköpen finansiering. Om denna inte hämtas genom försäljning av aktier ur portföljen ökar bolaget skuldsättning. Det finns gränser för hur hög belåning som är lämplig att ha.

Eftersom bolaget anser, troligen med viss rätt, att ägarpositionen i Gazprom är mer värd sammanhållen än såld styckevis innebär återköp av egna aktier finansierade med portföljutförsäljningar att den mer aktivt förvaltade portföljen vid sidan om Gazprom blir åderlåten, vilket kanske inte är så lyckat.

I syfte att skilja på dessa båda affärer, den aktivt förvaltade riskspridda portföljen med ryska aktier och den stora ägarpositionen i Gazprom, kommer dessa att läggas i separat bolag varav det ena säljs till befintliga ägare via en kraftigt rabatterad nyemission. Beslut om dessa åtgärder ska tas på en extra bolagsstämma i maj/juni i år.

Tekniken är följande. Den nuvarande Vostok Nafta-aktien delas i två (split 2:1) varav en inlösenaktie som byts mot en teckningsrätt. Teckningsrätten ger rätt att teckna aktier i en nyemission i ett nybildat bolag som tillförs en aktieportfölj och får ett substansvärde på cirka 350 miljoner dollar (till aktuella aktiekurser) eller 2,5 miljarder kr och drygt 50 kr per nuvarande Vostok Nafta-aktie. Nyemissionen planeras till cirka 150 miljoner dollar, 1 miljard kr, eller 23 kr per aktie i Vostok Nafta. Efter nyemissionen kommer det nybildade bolaget  att ha ett substansvärde på cirka 500 miljoner dollar, 3,5 miljarder kr, eller 75 kr per aktie. Teckningsrättens värde kommer alltså att vara cirka 50 kr.

På namnfronten blir det också förändringar. Det nuvarande bolaget kommer att byta namn till Vostok Gas och alltså enbart innehålla aktier i Gazprom. Det nybildade bolaget får med sig namnet Vostok Nafta, vilket i och för sig för tankarna till olje- och gasindustrin men placeringsinriktningen kommer att vara bred. Det nybildade bolaget blir också en nystart för Vostok Nafta.

Uppdelningen skapar full flexibilitet för aktieägarna. Det nya Vostok Nafta kan närmast jämföras med en aktivt förvaltad aktiefond med inriktning på Ryssland (och angränsande länder). Till skillnad från sådana aktiefonder utgår här ingen förvaltningsavgift (annat än faktiska kostnader) vilket talar till aktiens fördel. Vi anser att det finns förutsättningar för att denna aktie blir uppskattad och att den kan komma att handlas med en premie dvs något högre än substansvärdet.

Den som av olika skäl inte tror på Gazprom (som delvis är ett politiskt instrument) kan flytta över sitt ägande helt till det nya bolaget. Den som också önskar exponering mot Gazprom men inte i dosen 90 procent, kan sälja undan aktier i Vostok Gas (den nuvarande aktien) och öka i Vostok Nafta (den nya aktien). Arrangemanget är aktieägarvänligt anser vi och börsen uppfattar det också positivt genom att idag ställa upp aktien med 2 procent (samtidigt som Gazprom i Moskva backar med en halv).

Fortfarande gäller att den som köper Vostok Nafta bör tro på ryska energiaktier och då särskilt på Gazprom.  Vi anser liksom tidigare att det särskilt från riskspridningssynpunkt är välgörande med energiaktier och att Vostok Nafta är ett bra alternativ för att uppnå det.  

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka.