Det var en svag avslutning på det brutna verksamhetsåret för Elekta. Såväl omsättning som resultat var sämre än väntat och vad värre är så var det inte bara en fråga om ett svagt kvartal. Tillväxtprognoserna för innevarande verksamhetsår sänks och det talar för att det är mer än lagerproblem eller motsvarande som lett till den svaga avslutningen.

Senast jag skrev om Elekta var det i mars med ett köpråd till kursen 82 kronor. Då med motiveringen att Elekta hade en vinstvarning bakom sig och att bolaget hade en del övergående problem med bland annat svaga kassaflöden. Det såg ut att vara värt en chansning men med facit i hand blev det inte så.

Försäljningstillväxten landade på 7 procent för såväl fjärde kvartalet som för helåret. Prognosen för innevarande år är en tillväxt på 7-9 procent och målet om att växa 40 procent organiskt på tre år slopas. Orderingången sjönk med tre procent för fjärde kvartalet att jämföra med en ökning på 5 procent på helåret, så det var en försvagning.

Lönsamheten ser bättre ut. För helåret landade rörelsemarginalen före avskrivningar på 17,7 procent (19,9) men med en lite positiv trend under fjärde kvartalet isolerat då nedgången blev något mindre och rörelsemarginalen blev 30,8 procent (31,8). Bolaget har lanserat omstruktureringar för att höja lönsamheten och engångskostnader på 100 Mkr har tagits i samband med detta.

Det är en väldigt varierad utveckling för Elekta på bolagets olika, regionala, marknader. Inom EMEA går det bra men Ryssland samt Indien och Latinamerika var svaga. I viss mån är det kanske lätt att första att utvecklingen i varje fall i Ryssland är lite svag, men sammantaget ser det ändå ganska osäkert ut och bolaget menar också att det varit ett utmanande år.

Nyckeltalen i Elekta ser ofta höga ut och så förblir det eftersom kursnedgången med all säkerhet kommer att åtföljas av nedjusterade vinstprognoser. En av de siffror i bokslutet som ömmar mest är kassaflödet. Redan före bokslutet så var Elektas värdering väldigt hög i relation till kassaflödet. Då gick det med nöd och näppe att rättfärdiga med att det såg ut att förbättras, men den senaste rapporten visade tvärtom på ytterligare försvagning.

Kassagenereringen, det vill säga kassaflöde i relation till resultat, blev magra 32 procent mot prognostiserade 50 procent. Nu menar bolaget att för innevarande räkenskapsår så ska kassaflödet stärkas och kassagenereringen ska åter nå 70 procent men det är svårt att tro på detta med tanke på den svaga historiken.

Vinstprognoserna före bokslutet var att Elekta skulle tjäna 4,40 kronor per aktie under innevarande år och 5,30 kronor under nästkommande räkenskapsår. Till en aktiekurs på 84 kronor värderas Elekta således till p/e tal om 19 för innevarande år och 16 för nästkommande och då ska man komma ihåg att prognoserna sannolikt justeras ned vilket betyder högre p/e-tal.

Värderingen i relation till fritt kassaflöde var 18 för räkenskapsåret 2014/15 och även här lär nedjusterade prognoser innebära att nyckeltalen försämras ytterligare. Det är högt och utan tydliga tecken på förbättring är det svårmotiverat.

Det handlar också om förtroende. Elekta har under långa perioder presterat riktigt bra resultat och det är i grunden ett kvalitetsbolag. Men även sådana kan hamna i blåsväder och med såväl vinstvarning som svaga tillväxtutsikter är det inte lönt att ge aktien ”benefit of a doubt” utan här är det snarare ”seeing is believing” som gäller.

Det som räddar aktien från en rak säljrekommendation är att kursen tagit en del stryk redan och det faktiskt finns en del som talar för att bolaget åter kan bygga upp lönsamhet och kassaflöde. Men det är långtifrån tillräckligt för ett köp. Rådet ändras därför från köp till neutral.