Den som spar han har. Att Björn Borg för några månader sedan rapporterade ett säljras på 28 procent och blodröda siffror på sista raden i sitt fjärde kvartal berodde på att utleveranser värda 25 Mkr blivit försenade och landat på fel sida årsskiftet. Resultateffekten angavs den gången till cirka 12 Mkr.

Den extra omsättningen kommer nu väl till pass i Björn Borgs första kvartal istället. Införsäljningen av vår- och sommarkollektionen har nämligen varit rejält trög under kvartalet så utan den försenade omsättningen från förra året hade tillväxten i det första kvartalet blivit cirka -10 procent.

Om vi antar att resultateffekten varit lika stor i det första kvartalet som den angavs till i det fjärde så hade rörelseresultatet utan det extra tillskottet landat på cirka 7 Mkr jämfört med 9,2 Mkr för ett år sedan.

Nu blev siffrorna betydligt bättre än så i kvartalet. Omsättningen ökade med 8 procent justerat för valutaeffekter och bruttomarginalen förbättrades till 52,8 procent från 50,1 procent i fjol. Det stärkta bruttoresultatet i kombination med bättre lönsamhet i den svenska grossistverksamheten och en bra utveckling i de egna verksamheterna i Finland och England lyfte rörelsemarginalen till 13,3 procent från 7,1 procent i fjol.

Till den förbättrade lönsamheten bidrar också det faktum att Björn Borg nu har lagt ned sin satsning på Kina-marknaden. Det är förstås en potentiellt enorm marknad som försvinner men den visade inga tecken på att lossna för Björn Borg och satsningen medförde mest stora kostnader.

En framtidssatsning som visar bättre potential är utvecklingen av sportkläder under namnet Björn Borg Sport. Sportkläderna ingår tillsammans med underkläderna i rörelsegrenen Produktutveckling vilket är de produkter som Björn Borg själva tillverkar. I rörelsegrenen Varumärken ligger de produkter som licensieras ut till andra tillverkare som till exempel skor, väskor och glasögon.

Utöver dessa båda rörelsegrenar har Björn Borg även Grossistverksamhet och Detaljhandel. Detaljhandel är de egna butikerna medan Grossistverksamhet huvudsakligen är egen grossistförsäljning.

De största marknaderna för Björn Borg är i tur och ordning Holland, Sverige, Belgien, Danmark, Finland och Norge. I kvartalet svarade Holland för 28 procent av intäkterna, Sverige 24 procent och Belgien 13 procent. Under första kvartalet har Belgien och Finland visat bra efterfrågan  medan Danmark legat på en oförändrad nivå. Holland, Sverige och Norge backade dock.

I Holland fick Björn Borgs distributör problem under fjolåret och tvingades stänga 19 av 28 butiker den 31 mars i fjol. Det har bidragit till den svaga underliggande utvecklingen för Björn Borg under slutet av fjolåret och inledningen av 2014. Bolaget konstaterar i rapporten för det första kvartalet att försäljningen av vår/sommarkollektionerna varit trög och att den minskat jämfört med förra året.

Genomförsäljningen hos distributörer och licenstagare har varit svag inom flertalet produktområden och sammantaget minskade försäljningen av Björn Borg-produkter i konsumentledet med 14 procent justerat för valutaeffekter. Det är andra kvartalet i rad med rejält svag försäljning i konsumentledet. I fjärde kvartalet i fjol minskade varumärkesförsäljningen med 12 procent.

Trots den fortsatt tröga efterfrågan ute i konsumentledet behåller Björn Borg i måndagens rapport sin tidigare formulering om att förutsättningarna är goda för en förbättring av omsättning och resultat i år, i en marknad som möjligen återhämtar sig något.

Fjolåret var dock rejält svagt för Björn Borg och rörelsemarginalen nådde rekordlåga 4,2 procent tyngt av en rad engångsposter, bland annat nedläggningen i Kina. Fram till 2010 hade inte Björn Borg några problem att hålla rörelsemarginaler över 20 procent.

Kombinationen av trög försäljning och ökade kostnader för diverse framtidssatsningar har dock urholkat lönsamheten och för närvarande är 10 procents marginal en rimligare målsättning.

De 25 extra miljonerna från i fjol innebär 5 procents tillväxt bara de och med några ytterligare procents underliggande tillväxt bör årets omsättning kunna landa kring 540 Mkr. Med 10 procents rörelsemarginal innebär det en vinst per aktie på cirka 1,70 kronor. Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på cirka 15. Justerat för en liten nettokassa värderas rörelsen till knappt 12 gånger årets rörelseresultat.

Björn Borg har de senaste åren varit en stor utdelningsfavorit. Bolaget beslutade 2009 att det satt på en onödigt stor kassa och bestämde sig för att dela ut stora delar av den under de kommande fem åren. Sista året i den planen är 2014 men de analytiker som följer bolaget räknar med att utdelningarna håller sig strax under kassaflödet per aktie även kommande år vilket skulle innebära fortsatta utdelningar på väl över 100 procent av nettoresultatet.

Snittprognosen för utdelningarna de kommande åren är enligt databasen Factset 1,88 kronor för 2014 och 2,0 kronor för 2015. Direktavkastningarna om de prognoserna uppfylls ligger på höga 7,5 respektive 8,0 procent. Prognoserna är dock inte att betrakta som huggna i sten. Björn Borg får en ny vd i augusti i Henrik Bunge (med bland annat en bakgrund från Peak Performance) och kanske får han gehör för andra idéer om hur bolaget bäst ska använda sina medel.

Björn Borg-aktien är relativt nedtryckt i dagsläget och en riskvillig investerare kan köpa idag med förhoppning om en hög utdelning även för 2014. I två kvartal i rad har dock kunderna svikit bolagets produkter och det känns inte riktigt som att verksamheten rör sig åt rätt håll för tillfället. Når bolaget väntade resultatnivåer i år är inte värderingen jättehög men för att nå dem krävs ett trendbrott.

Sommaren har historiskt sett inte varit Björn Borg-aktiens starkaste period, den har istället tagit fart uppåt under hösten. Vi kostar därför på oss att invänta ännu en kvartalsrapport för att se hur landet ligger då.