Försäljningen under Q1 minskade med drygt 1 procent till 1.289 Mkr (1.307). Det var 3 procent sämre än väntat enligt SME. I lokala valutor, där norska kronor och euro spelar in, ökade försäljningen med 1 procent. Det har nu mindre betydelse för sedan Q1 ifjol har 15 butiker tillkommit varav 11 under just Q1 innevarande år.

Fem butiker har öppnats i Sverige och tre i vardera Finland och Lettland. Ingen butik stängdes och antalet är nu 361 (346) varav 23 (24) i Tyskland som ska säljas och avvecklas. Försäljningen i jämförbara butiker sjönk med nära 4 procent.   

Bruttomarginalen kunde bibehållas i stort sett oförändrad på 60,1 procent (60,5) dör minskningen förklaras av ökade inkuransnedskrivningar p g a det varma vädret under hösten. Lagret ökade till 739 Mkr (713) och något högre än 724 Mkr vid utgången av augusti. Ökningen beror främst på fler butiker. Lageromsättningshastigheten på 3,1 är densamma som under föregående verksamhetsår och av siffrorna att döma är lagret under kontroll.

Bruttomarginalen var något bättre än väntade 59,7 procent enligt SME. Men applicerat på en lägre försäljning blev bruttoresultatet bara 788 Mkr (809) i s f väntade 797 Mkr. Eftersom antalet butiker ökat har också personalkostnaderna stigit till 302 Mkr (292) eller 23,4 procent (22,3) av försäljningen. Övriga kostnader är i stort sett oförändrade och rörelseresultatet på 132 Mkr (160) minskade därmed med 21 Mkr som en följd av ett lägre brutto och med10 Mkr som följd av högre personalkostnader.

Lindex finansiella ställning är något försvagad jämfört med föregående år och finansnettot blev ¿2 Mkr (0). Resultatet efter finansnetto blev 130 Mkr (160) vilket är 20 Mkr sämre än väntat. Nettoresultatet blev 97 miljoner kronor (188). Den mycket kraftiga effekten här beror på fjolårets omvärderig  av skattetillgångar som tillförde 76 Mkr medan resultatet i år belastades med ¿33 Mkr (28) motsvarande en skattesats på 25 procent (positiv). Per aktie blev vinsten 1,40 kr (2,70).

Med en vinst under Q1 som är 16 öre sämre än väntat kommer prognoserna för helåret att justeras ned. Tidigare förväntades 6,80 kr enligt SME. Under den senaste 12-månadersperioden blev vinsten per aktie 6,00 kr. Vi bedömer att det för innevarande år, med hänsyn till dagens rapport, är rimligt att räkna med cirka 6,50 kr.

Med 68,75 miljoner aktier har Lindex ett börsvärde på knappt 6,1 miljarder kr sedan dagens kurs 93,25 kr justerats för utdelningen 5 kr per aktie som skiljs av imorgon. Nettolåneskulden är 500 Mkr efter betald utdelning. Företagsvärdet är sålunda 6,6 miljarder kr. Lindex rörelseresultat för innevarande år blir 630 Mkr enligt vår prognos och det resultatet värderas med en multipel på 10,5 vilket är rimligt.

Aktien handlas med ett p/e-tal på 13,5 (vid kurs 88,25 kr dvs justerat för utdelning). Det är lägre än för sektorn vilket är motiverat med hänsyn till låg tillväxt. Direktavkastningen på 5,7 procent med oförändrad utdelning för 2006/07 är relativt hög.

Avvecklingen i Tyskland är en risk eftersom vi inte känner kostnaden, netto för att fullfölja beslutet. Här finns dock också en eventuell skattefördel som f.n. är under prövning. Därtill kommer Lindex framöver att slippa dras med förlusterna i Tyskland vilket är positivt för aktiens värdering.

Vår upprepade köprekommendation för aktien tidigare i december blev ett misslyckande och till det bidrar inte minst dagens rapport. Aktien framstår torts allt som ett hyggligt lågriskval (hög direktavkastning, vettig värdering, bra konsumtionsutveckling i Sverige och övriga Norden).

Det brådskar inte

att sälja aktien. Vi sänker dock rekommendationen till Neutral på 3-6 månaders sikt innebärande att aktien bör ge en avkastning i linje med index.