Pilum har sitt ursprung inom Optegra, men står sedan några år på egna ben med en notering på First North. Företaget har marknadsfört sig som ett cleantech-bolag, men etiketten känns rätt så påklistrad. Visserligen sysslar Pilum med miljötekniker som rökgasrening och vattenrening. Men i grund och botten är Pilum ett projektföretag vars framgång hänger på detaljerna i den dagliga driften. Det gäller att designa bra lösningar utifrån mestadels inköpa produkter, räkna rätt i offertprocessen och leverera projekten enligt plan.

Bolaget organiserar sig i tre affärsområden. Bäst för tillfället går affärsområdet Vattenrening. Här agerar Pilum leverantör av avancerade komponenter i rostfritt stål och har exportförsäljning. I år har man exempelvis haft stora leveranser till ett projekt i St Petersburg. Under årets första nio månader var omsättningen 37 Mkr och rörelseresultatet ungefär en tiondel av omsättningen. Den fina marginalen speglar troligen att den ryska affären var riktigt bra, men marginalen är kanske inte så uthållig.

Att det kan svänga snabbt visar utvecklingen för affärsområdet Rökgasrening som omsatte 42 Mkr förra året men som tappat rejält i år. Under tredje kvartalet uppgick omsättningen bara till 2,7 Mkr (17 Mkr), vilket speglar att det varit ganska stilla på marknaden. Pilum designar på detta område lösningar som bland annat ökar energiuttaget från förbränningsanläggningar till fjärrvärmenät.

Kunderna är fjärrvärmeverk som bygger nytt eller uppgraderar sina anläggningar. Det senare kan ske både av kommersiella skäl och miljöskäl. Lågkonjunkturen har skapat en avvaktade stämming bland kunderna men det är flera projekt på gång så utsikterna är hyggliga för att efterfrågan ska repa sig. Värt att notera är att trots det tredje kvartalets kraftiga volymtapp så steg affärsområdets rörelseförlust endast med drygt 1 Mkr, till 2,2 Mkr. De fasta kostnaderna i företaget är relativt låga och mycket av leveranserna köps in från externa partners.

Det tredje affärsområdet kallas Industri och har liknade egenskaper som Rökgasrening. Det är inte sällan samma projekt som bearbetas även om produkterna skiljer sig åt. Industri säljer filter och en grund i verksamheten är två aganturer. Verksamheten förvärvades av Bravida i våras för 15,8 Mkr. I fjol var omsättningen 58 Mkr och rörelseresultatet 4,1 Mkr. Under tredje kvartalet blev det 0,5 Mkr i rörelseresultat på 22,6 Mkr i omsättning.

Totalt hamnade kvartalsomsättningen på 50 Mkr och rörelseresultatet på 0,5 Mkr. Pilum har med andra ord fått stopp på de förluster som hållt tillbaka bolaget tidigare.

Efter vårens nyemission, som finansierade förvärvet från Bravida, finns drygt 40 miljoner aktier. Till en dagskurs på 0,45 kronor per aktie ligger börsvärdet på 18 Mkr. Balansräkningen är inte superstark med en nettokassa på blott 0,5 Mkr, men i normala fall ska inte ett bolag som Pilum ha särskilt stora kapitalbehov. De stora inköpen av insatsvaror finansieras vanligen via kunderna.

Det som lockar i Pilum är att bolaget är inne på teknikområden som kan hålla en hög tillväxt framöver. Värderingen ter sig inte heller särskilt hög. Bolaget värderas till cirka 0,12 gånger omsättningen och 7 gånger rörelseresultatet om man räknar om tredje kvartalets resultat till helår. Och då inbegriper ett affärsområde som under kvartalet gick riktigt dåligt.

En av riskerna med aktien är att Pilum är väldigt beroende av nyförsäljning och nya order för sin tillväxt. Bolaget har inte särskilt mycket eftermarknadsförsäljning. Om finanskrisen stryper tillgången på investeringskrediter för kunderna så kan det alltså drabba Pilum hårt. Sedan är det frågan om hur mycket man egentligen kan lita på bolaget.

Historiskt kan man nämligen misstänka att Pilum varit lite väl aggressiva när man vinstavräknat sina projekt. Bolaget har också drabbats av väsentliga fördyrningar i ett av sina projekt inom rökgasrening. Nu är ledningen i Pilum relativt färsk så kanske vågar man lita lite mer på bolaget nu. VD Jan Törner kom till bolaget för 1,5 år sedan och har mångårig erfarenhet från teknikkonsultbranschen. Även finanschefen är ny.

Det hindrade dock inte en ny dikeskörning i samband med förvärvet från Bravida. Efter en granskning har börsen funnit att Pilum inte meddelade marknaden om affären så snabbt som man borde och gav bolaget därför relativt höga 100 000 kronor i böter.

Sådan historier stör helhetsintrycket väldigt mycket. Så även om bolaget verkar vara på rätt spår så tycker BV att man ska vänta med aktien i nuläget.