Beskedet att vd Markku Piippo köpt 10 000 A-aktier i Swedol bröt i början av veckan, åtminstone tillfälligtvis, den negativa trend som aktien befunnit sig i sedan slutet av sommaren. Fram till i måndags hade kursen bara sedan början av september rasat med nära 30 procent.

Swedol märker precis som resten av järnhandeln av den allt svagare svenska konjunkturen och det har bidragit till att sänka aktien. Bolagets satsning på att etablera sig på den norska marknaden drar dessutom kostnader vilket sätter extra tryck nedåt på lönsamheten i bolaget, något som blev tydligt i niomånadersrapporten.

Försäljningen i jämförbara butiker föll nära 11 procent i kvartalet jämfört med i fjol. Bruttomarginalen sänktes av allmänt högre inköpskostnader och av de, i förhållande till intäkterna, oproportionerligt höga kostnaderna för frakt, tull och spedition till de sex butikerna i Norge. Eftersom Swedol är ett okänt varumärke i Norge krävs också större marknadsföringsinsatser för att få kunder till butikerna.

På rörelsenivå föll marginalen från 13,5 procent i fjol till bara 1,9 procent i år. Inte ens under finanskrisen 2009 föll rörelsemarginalen under tvåsiffriga nivåer så dagens prestation är historiskt sett mycket svag. Förklaringen står huvudsakligen att finna i den norska satsningen där butikerna fortfarande går med förluster.

Varuförsörjningen i det tredje kvartalet påverkades också negativt av inkörningsproblem då huvudlagret i Örebro i somras flyttades till ett nybyggt logistikcenter. Det inverkade förstås negativt på intäkter och lönsamhet i kvartalet.

Swedol startades i mitten av 60-talet av Curt Svedberg som ett postorderföretag som sålde hydraulslangar. Den första butiken öppnades inte förrän 30 år senare men sedan dess har expansionen gått fort. Sedan mitten av 80-talet är det bröderna Zetterberg som via bolaget Zelda är huvudägare med kontroll över drygt 75 procent av rösterna.

Verktyg och personlig skyddsutrustning är de två största varukategorierna för Swedol och bland de större kundkategorierna återfinns lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggbolag. På senare år har Swedol breddat sitt sortiment till att även omfatta reservdelar till bilar och, via förvärv av bolaget Nima, maskinteknik, produkter för lant- och skogsbruk.

Antalet butiker i Sverige är nu 39 stycken, med ytterligare ett par aviserade. Med ett utpekat tak på runt 50 stycken butiker börjar tillväxtutrymmet på hemmaplan så sakteliga att ta slut. I Sverige noterar Swedol redan en viss kanibalisering mellan de olika butikerna och även mellan butikerna och distanshandeln.

Swedol hade egentligen planerat en inbrytning på den norska marknaden redan före finanskrisen. De tankarna lades dock på is när konjunkturen vände kraftigt nedåt. Planerna återupptogs istället i början av 2011 och portarna till den första norska butiken slogs upp i slutet av samma år.

Oturligt nog var finanskrisen vid det laget på väg tillbaka för en andra omgång. De svenska butikerna har därför inte på sistone kunnat täcka upp kostnaderna för den norska etableringen på det sätt som var förhoppningen.

I ett längre perspektiv är etableringen i Norge nödvändig om Swedol ska kunna nå ens i närheten av det ambitiösa tillväxtmålet på minst 20 procent om året. Det hade bolaget inga problem att nå före finanskrisen, men antalet butiker har fördubblats sedan dess så det är lite tuffare att nå målet idag även i en bättre marknad.

Sortimentet består av cirka 20 000 artiklar vilket kan jämföras med Byggmax cirka 1 300 artiklar eller bjässar som Bauhaus som ligger kring 150 000. Med cirka 80 procent företagskunder är kraven på service, sortiment och bemanning större än för bolag med en större andel privatkunder. Å andra sidan är efterfrågan lite mer stabil och kundtroheten större.

Jämfört med exempelvis Byggmax är det en större investering för Swedol att etablera en ny butik och möjligheten att med befintliga kassaflöden hålla en hög takt i butiksöppningarna är därför inte lika god. Hittills under 2012 har Swedol öppnat fem butiker varav två stycken i Sverige. Med förmodat sämre tider i antågande skriver Markku Piippo i den senaste kvartalsrapporten att Swedol kommer att fokusera på vidareutveckling av befintliga butiker.

På rullande tolv månder omsätter Swedol 1 360 Mkr med en rörelsemarginal på 6,9 procent och en vinst per aktie på 1,08 kronor. Det fjärde kvartalet började bra med en ökning av försäljningen på nästan 11 procent i oktober. Jämförelsemånaderna i november och december är inte heller särskilt tuffa.

Vi räknar med att omsättningen närmar sig 1 390 för helåret men att rörelsemarginalen faller ned mot 6 procent. Vinsten per aktie landar då i trakterna av 90 öre.

Konjunkturutsikterna för nästa år är högst osäkra. Swedol förefaller sikta mot att gå varligt fram med nya butiker och fokusera på att lyfta lönsamheten och öka försäljningen i befintliga butiker. Om inte konjunkturen faller kraftigt nästa år bör Swedol kunna öka omsättningen med 6-7 procent. Rimligtvis bör också de norska butikerna gå lite bättre nästa år, vilket bara kan vara positivt för lönsamheten. Tar sig rörelsemarginalen tillbaka mot 8 procent så ökar vinsten per aktie till cirka 1,35 kronor.

Med dagens aktiekurs ger de prognoserna p/e-tal på 23,6 respektive 15,7 för de kommande åren. Det är för högt för att aktien ska se köpvärd ut. Vi ser dock inte heller någon större poäng med att sälja på dagens nivåer om man redan äger aktien.

Med sin inriktning mot proffskunder har Swedol en bra nisch på den hårt konkurrensutsatta järnhandelsmarknaden. Bolaget har historiskt sett presterat betydligt bättre än vad den senaste kvartalsrapporten visade och när de norska förlusterna väl avtar kommer vinsterna att lyfta igen.

För de närmaste kvartalen blir rekommendationen Neutral.