I samband med den nyemission som gjordes för ett år sedan höjde vi vår rekommendation till Köp på 3-6 månaders sikt. Kursen steg därefter kraftigt under perioden, som högst till cirka 3 kronor per aktie. Men i takt med att verksamheten inte utvecklats som förväntat har kursen återigen vänt kraftigt nedåt.

Ytterligare förklaringar till kursnedgången är den nu aviserade nya emissionen samt en lägre prislapp än förväntat vid försäljningen av affärsområdet Engine Efficiency.

Resultatet efter skatt för årets första nio månader uppgick till en förlust på 35,9 miljoner kronor, vilket var en förbättring jämfört med föregående års förlust på 46,4 miljoner kronor.

Verksamheten har under det senaste året bestått av två affärsområden - Engine Efficiency och Renewable Energy. Verksamheten i det senare affärsområdet består av produktionen av Opcon Powerbox, en anläggning för produktion av koldioxidfri el från bland annat lågtempererad spillvärme. Kunderna består bland annat av kraft- och värmeanläggningar, processindustri, tung industri samt den marina sektorn.

För årets tredje kvartal redovisade affärsområdet en rörelseförlust på 20,8 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en förlust på 12,5 miljoner kronor för det tredje kvartalet år 2011.

Företagets andra affärsområde har utgjords av Engine Efficiency. Produkterna består här av energieffektiv solenoidteknik och tändsystem för förbränningsmotorer inklusive etanol-, naturgas- och biogasmotorer.

Resultatet för divisionen har inte utvecklats lika positivt som förväntat. Rörelseresultatet för årets tredje kvartal uppgick till 1,7 miljoner kronor, jämfört med 9,4 miljoner kronor för motsvarande kvartal föregående år. Omkring 4,4 miljoner kronor av försämringen förklaras av bland annat valutakursförändringar.

För ett år sedan meddelade företaget att Engine Efficiency skulle avyttrats, något som efter utgången av årets tredje kvartal nu har skett.

Prislappen för affärsområdet uppges till 218,3 miljoner kronor på skuldfri bas, lägre än vad marknaden räknat med. Beroende på divisionens utveckling kan köpeskillingen höjas eller sänkas med 10 miljoner kronor.

Betalning sker genom att köparen övertar externa skulder samt operationella och finansiella leasar om sammanlagt cirka 70 miljoner kronor samt betalar 90 miljoner kronor kontant till Opcon. Från detta skall kostnader i samband med avyttringen som enligt min bedömning, landar på minst 5 miljoner kronor.

Företaget är inte, enligt vice vd Niklas Johansson, klara med alla beräkningar vad avser hur stor realisationsvinsten till följd av försäljningen blir. Beräkningen borde, enligt min mening, varit klar innan man begär nya pengar av aktieägarna.

Den nu planerade nyemissionen med företrädesrätt för nuvarande ägare uppgår till 91 miljoner kronor, en minskning från den tidigare aviserade emissionen på 130 miljoner kronor.

Vår bedömning är att kostnaderna i rådgivnings- och garantikostnader, kostnader för prospekt med mera, kommer att närma sig 10 miljoner kronor. Detta innebär att företaget kommer att tillföras drygt 80 miljoner kronor.

Emissionen är garanterad till 80 procent, varav ordföranden och vd genom bolag har åtagit sig att teckna 30 procent av de nya aktierna det. De sammanlagda garantierna uppgår därmed till knappt 73 miljoner kronor.

Det kan här nämnas att ordföranden, tillika huvudägaren, Mats Gabrielsson (bilden) har en fordran på 38,8 miljoner kronor som för närvarande löper med cirka 6 procents ränta. Förhoppningsvis kommer emissionsbeloppet inte att användas för att amortera denna skuld.

Villkoren är rätten att teckna 7 nya aktier för 5 gamla till en kurs på 0,50 kronor styck. Det vill säga, har man 5 aktier som idag värda totalt 5 kronor begär företaget ytterligare 3,50 kronor.

Detta ger ett teoretiskt värde på cirka 0,30 kronor per teckningsrätt vid nuvarande aktiekurs på 1 krona. Med andra ord så kommer aktiekursen, efter emissionen att hamna på 70 öre, allt annat lika.

Tidsplanen är dessutom med alla mått mätt tight satt. Redan i morgon, tisdag den 13 november, är sista dag för handel inklusive teckningsrätter.

Handeln med teckningsrätter sker perioden 21-30 november. Teckningsperioden är satt till  21 november till den 5 december.

För den som inte vill ta kursrisken i teckningsrätterna måste man med andra ord sälja sina aktier redan idag, måndag den 12 november.

Vad blir då vårt råd? På den negativa sidan återfinns att företaget inte uppger vad realisationsvinsten vid försäljningen av Engine Efficiency kommer att uppgå till.

Vd Rolf Hasselström flaggar även för att innevarande kvartal bli svagt. Vi ser även en stor sannolikhet för att åtminstone de första sex månaderna år 2013 blir förlustbringande.

Att den kvarvarande huvudprodukten Powerbox inte heller tagit fart trots många års försök, och trots de stora fördelar som, enligt företaget finns för produkten är även detta oroväckande.

För ett år sedan genomfördes en nyemission på 130 miljoner kronor, redan efter ett år behövs ytterligare kapitaltillskott. Kommer pengarna räcka, eller får vi se ytterligare emissioner de närmaste åren?

Vi har svårt att se att aktien kommer att utvecklas starkt under de kommande 3-6 månaderna. Det kan vara en klok strategi att stå utanför aktien till dess kvarvarande verksamhet börjar generera vinster. Vår rekommendation blir därmed Sälj.