H&M:s försäljning under räkenskapsåret 2008/09 ökade med 11 procent i lokala valutor. Nya butiker bidrog med en tillväxt på 12 procent medan den organiska försäljningen minskade med en procent.

Planerna för innevarande år är att etablera 225 nya butiker. Det är något mer än 2008/09 och motsvarar en tillväxt på 13 procent. Totalt kommer dock försäljningsökningen bli maklig eftersom försäljningen i jämförbara butiker kommer att vara svag.

Under december, räkenskapsårets första och viktigaste månad, minskade försäljningen i jämförbara butiker med 7 procent. Det är ett mycket svagt utfall och är troligen den sämsta försäljningsmånaden någonsin i H&M, mätt i jämförbara butiker.

Att det går sämre för klädhandeln kommer inte som någon överraskning. I spåren av den försämrade konjunkturen har försäljningstillväxten varit allt svagare under en längre period. I augusti minskade försäljningen i befintliga butiker med 3,0 procent, i september och i oktober 2,0 procent och i november 4 procent.

Vi har i våra tidigare prognoser räknat med en total tillväxt innevarande år på 7-9 procent. Vi bedömer nu att försäljningsökning blir 9 procent där försäljningen i jämförbara butiker väntas sjunka med 4 procent.

Så dåligt som det var i december tror vi alltså inte det blir under hela året. Men osäkerheten har ökat. Troligen är risken större på nedsidan än motsatsen.

H&M hade en bruttomarginal under det fjärde kvartalet på 62,4 procent jämfört med 61,4 procent samma period  året innan. En lägre dollarkurs och färre prisnedsättningar bidrog till förbättringen. Förväntningarna enligt SME Direkt låg på 62,0 procent.

Vi tror att den höga dollarkursen kommer att slå igenom och att detta drar ned marginalen från 61,5 procent till 60 procent i år.

Med dessa antaganden ökar H&M vinsten i år med 7,7 procent till 19,85 kronor per aktie. Det är en bra ökning under rådande konjunktur. Men det är en klart lägre vinstökningstakt jämfört med de senaste åren.

Under räkenskapsåret 2007/08 ökade vinsten med 12,5 procent till 18,48 kronor per aktie. Det var aningen bättre än väntade 18,24 kronor per aktie.

För 2007/2008 höjer H&M utdelningen med 11 procent till 15,50 kronor per aktie. Det var något lägre än väntat. I genomsnitt låg förväntningarna på en utdelning på 15,94 kronor per aktie.

Utdelningen för 2007/2008 motsvarade 84 procent av vinsten jämfört med 85 procent året innan. Förväntningarna var en utdelningsandel på 87 procent. Det finns såvitt vi kan se inget budskap i att utdelningen inte nådde upp till förväntningarna.

Att H&M öppnar 225 butiker är en signal om stor framtidstro. Troligen bidrar det sämre konjunkturläget till att bolaget kan få bra butiker till bra hyror.

Aktierna i H&M handlas idag i 312,50 kronor vilket är en nedgång med nära 3 procent.

Om vi justerar för utdelningen handlas H&M idag i p/e 15 baserat på vår prognos.  Utdelningen motsvarar en direktavkastning på 5 procent. Värderingen är attraktiv i ett långsiktigt perspektiv.

Vi tror ändå inte att H&M blir en vinnare på börsen på kort sikt. Det finns ingen trigger i aktien på kort sikt utan H&M ska de närmaste månader gå igenom en period med tuffa försäljningssiffror.  

Vi håller därför fast vid vår neutrala rekommendation för aktien i ett perspektiv på 3-6 månader.