Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

När Mekonomen för snart ett och ett halvt år sedan meddelade att det skulle slå till en mer omfattande reträtt från den danska marknaden blev reaktionen på aktiemarknaden kraftigt positiv. Bolagets verksamhet i landet var en till synes aldrig sinande källa till förluster. Med förhoppningar om att slippa dessa höjdes vinstprognoserna och aktien tog ett skutt uppåt.

Nu lämnade dock inte Mekonomen Danmark helt. Bolaget lade visserligen ned alla sina butiker och sitt huvudkontor. Franschiseverkstäderna behölls dock och servas med reservdelar direkt från centrallagret i Sverige.

Det har tyvärr inneburit att Mekonomen fortfarande har ett danskt hål att hälla pengar i. Hålet är dock tack och lov mindre än tidigare. Förlusterna för de danska verkstäderna summerar under 2015 till 31 Mkr och till 11 Mkr i fjärde kvartalet enskilt.

Det danska bidraget på översta raden var 54 Mkr för helåret och 20 Mkr i fjärde kvartalet. Det är uppenbarligen alldeles för lite för att täcka kostnaderna och vd Magnus Johansson säger på onsdagen att den danska verksamheten får innevarande år på sig att få upp volymerna annars lämnar Mekonomen landet helt och hållet. Den danska verksamheten väntas fortsätta tynga resultatet även under det första kvartalet 2016.

De eviga förlusterna i Danmark var dock inte den enda post som tyngde ned resultatet i Mekonomens fjärde kvartal. Lagernedskrivningar och avsättningar för returer påverkade med -11 Mkr och omstruktureringar och butiksstängningar inom Mekonomen Sweden påverkade med ytterligare -10 Mkr.

Sedan Magnus Johansson tog över som vd för Mekonomen i somras har bolaget beslutat att ta bort ett led i organisationsstrukturen. Mekonomen Nordic, som Magnus Johansson tidigare var chef för, stryks och de båda dotterbolagen Mekonomen Sweden och Mekonomen Norway ska istället rapportera direkt till vd. Den åtgärden väntas ge en positiv effekt på rörelseresultatet på 15 Mkr om året med full effekt från andra halvåret 2017.

Alla engångskostnader och förlusten i Danmark ledde till ett lägre resultat i fjärde kvartalet 2015 jämfört med samma period året innan. Justerat för engångsposter var rörelseresultatet 7 procent lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Den justerade rörelsemarginalen föll till 9,0 procent från 10,6 procent året innan.

Försäljningsmässigt var dock det fjärde kvartalet relativt starkt för Mekonomen. Koncernen har en hel del försäljning i Norge så den norska kronans försvagning påverkar verksamheten negativt. Underliggande ökade dock försäljningen med 7 procent i kvartalet.

Den stigande försäljningen till både anslutna och övriga verkstäder drivs delvis av fortsatta framgångar för Mekonomens egna varumärke inom reservdelar, Promeister. Varumärket lanserades under 2013 och har varit mycket framgångsrikt. Det står i dagsläget för 13 procent av koncernens omsättning och har de senaste åren bidragit till både tillväxt och förbättrad lönsamhet.

Tillväxttakten för Promeister har planat ut de senaste månaderna och andelen har legat kring 13 procent under hösten. Magnus Johansson förväntar sig dock en fortsatt ökning för Promeister. Huvudfokus när det gäller det egna varumärket är enligt vd:n att kvalitet och marginaler upprätthålls.

För 2016 har Mekonomen att glädja sig åt en stark nybilsförsäljning i Sverige under fjolåret. Det innebär en större fordonspark att serva och bidrar till att Magnus Johansson ser en potential i en något starkare marknad i år än i fjol. I närtid konstaterar han också att det kalla vädret i januari påverkade försäljningen positivt i inledningen av det innevarande kvartalet.

Förväntningarna på Mekonomens resultat under innevarande år har stadigt sjunkit sedan början av förra året. Enligt SME Direkt är snittprognosen nu en vinst per aktie på 13,69 kronor. Prognosen bygger på en tillväxt på översta raden på 2,6 procent och en rörelsemarginal som stiger en halv procentenhet till 11,6 procent.

För 2017 är prognosen en vinstökning på knappa 13 procent. Omsättningen spås öka med 2,7 procent och rörelsemarginalen väntas förbättras ytterligare till 12,3 procent. Infrias de prognoserna ligger p/e-talen i dagsläget på 12,0 respektive 10,7.

I sammanhanget kan nämnas att Mekonomen i onsdagens rapport presenterade nya finansiella mål. Tillväxtmålet halveras från tidigare 10 procent om året till 5 procent om året. Målet för rörelsemarginalen höjs samtidigt från 8 procent till 10 procent. Aktiemarknadens förväntningar på rörelsemarginalen ligger således en hygglig bit över Mekonomens egen målsättning.

Bolaget siktar även in sig på att hålla nettoskulden under 2 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar. I dagsläget ligger den på 2,1 gånger.

Styrelsen föreslår en oförändrad utdelning på 7 kronor per aktie. Väntat var en höjning till minst 7,50 kronor. Den föreslagna utdelningen innebär en direktavkastning på 4,3 procent. Estimaten för de kommande åren indikerar direktavkastningar på 4,9 respektive 5,3 procent, men prognoserna kommer sannolikt att sänkas något.

Dagens värdering av Mekonomen är betydligt lägre än vad vi vande oss vid för bara några år sedan. Bolaget var då väldigt innovativt och växte snabbt. Planerna på att etablera verksamhet i 20 länder till år 2020 var lite signifikativt för tillväxtfokuset. Aktien hade då också en tillväxtvärdering med p/e-tal på 17-18.

Tillväxten har dock de senaste åren varit klen och även om 2015 underliggande bjöd på goda 8 procents tillväxt så är prognoserna framöver inte överdrivet optimistiska på den punkten. Bolagets halverade tillväxtmål signalerar också dämpade ambitioner.

Värderingen är således inte hög ur ett historiskt perspektiv men bolaget tycks också vara inne i en lite negativ trend vad gäller marginaler och resultat. Efter ett par svaga kvartal i rad väljer vi att avvakta en vändning för Mekonomen. Hela det första halvåret 2015 var starkt så den negativa trenden riskerar att fortsätta minst ett kvartal till.

Rekommendationen stannar vid Neutral.