NCC:s rapport för det tredje kvartalet visar att finanskrisen slagit hårt mot hela byggsektorn och det väldigt snabbt. Bolaget rapporterade en god efterfrågan på den nordiska byggmarknaden under det första halvåret, men under det tredje kvartalet har marknaden för nya bostäder till stor del helt avstannat i Norden och Baltikum. Och marknadsutsikterna för 2009 ser mörka ut, enligt NCC själva. Anläggningsmarknaden förväntas visa en viss tillväxt men kommer inte att väga upp den allt svagare marknaden för övriga hus, bostäder och kommersiella fastigheter.

Nu ska ledningen anpassa kostnadsstrukturen efter rådande marknadsläge, vilket bland annat innebär att 1 700 av bolagets totalt 21 000 anställda får se sig om efter andra jobb. I takt med att entreprenadföretagens vinster gradvis kommer att sjunka de närmaste åren är det viktigt att försöka anpassa produktionstakten till rådande efterfråga, för att kostnadsnivån inte ska accelerera samtidigt som intäkterna stagnerar.

NCC har sedan i somras minskat antalet byggstartade bostäder i koncernen och under tredje kvartalet byggstartades 389 (1 089) bostäder i egen regi och 548 (760) såldes. Ett mått på att marknaden har mattats är att antalet osålda lägenheter ökat från 328 till 532 under kvartalet, vilket naturligtvis är ett osäkerhetsmoment. I slutet av juni var antalet färdigställda osålda bostäder 462. Totalt sett i år byggstartades 1 569 (3 114) bostäder i egen regi och 2 058 (2 574) såldes.    

Samtidigt föll den viktiga orderingången med 24 procent under det tredje kvartalet till 16,8 miljarder kronor och orderstocken krympte med två procent till 45,3 miljarder sedan utgången av juni och omsättningen med lika mycket.

I en jämförelse med övriga byggbolag på börsen är NCC ändå det bolag som har störst andel av intäkterna från infrastrukturprojekt, vilket gör bolaget relativt sett mindre konjunkturkänsligt än branschkollegorna. Det talar för att Skanska, JM och Peab drabbats minst lika hårt av den globala krisen de senaste månaderna.

NCC är också ett av de bolag som år efter år placerar sig högt upp på listan över bolag med högst direktavkastning på Stockholmsbörsen. Ifjol delades 11 kronor per aktie ut plus en bonus på 10 kronor. Enligt bolagets policy ska minst hälften av vinsten delas ut till aktieägarna, förutsatt att nettoskulden inte överstiger det egna kapitalet.

Det som fått vissa analytiker att darra på manschetten är det faktum att NCC under första halvåret hade ett oväntat svagt kassaflöde och att nettoskulden ökade till närmare 6 miljarder kronor, strax över bolagets egna kapital. För tillfället ligger nettoskulden på 4,7 miljarder kronor, något under det egna kapitalet som i slutet av tredje kvartalet ökat till 6,3 miljarder kronor.

Fast i takt med att vinsten trendar nedåt och finansieringskostnaderna är fortsatt höga för kunderna, vilket försvårar nya projekt, kommer NCC säkerligen premiera en minskad skuldsättning framför bonusutdelningar framgent. Inför rapporten låg vinstförväntningarna på knappt 18 kronor per aktie för helåret 2008.

Denna siffra kommer säkerligen justeras ner efter att både omsättning och resultat kom in klart under förväntningarna. Säkerligen ner mot 15 kronor, givet de fortsatt tuffa utsikterna under fjärde kvartalet. Samtidigt har marknaden redan prisat in ett vinstfall på 30 procent nästa år, också det en siffra som säkerligen kommer att närma sig 50 procent efter dagens rapport. Det innebär att NCC handlas till knappt sju gånger nästa års vinst. 

De senaste fyra åren har NCC delat ut 10 kronor i bonus. Denna del får man räkna bort i år. Antar man att utdelningspolicyn håller även i år, kommer direktavkastningen landa omkring 13 procent i år. Det är en direktavkastning som utgör en kudde på nedsidan idag till kursen 54 kronor, men fortsätter den negativa trenden i fallande volymer finns det en risk att ledningen får töja på policyn om att dela ut halva vinsten. Denna fastställdes nämligen i början av högkonjunkturen för tre år sedan då allt gick bolagets väg. I så fall finns här ytterligare kurspress i sikte.

NCC har historiskt sett alltid handlats till p/e 4-6 under lågkonjunkturer och det är det vi har framför oss. Därför är en hög direktavkastning enkom inte skäl nog att köpa aktien. Trots kursraset på 12 procent anser vi att en kurs på 55 kronor är en bra avvägning mellan risker och möjligheter i dagsläget. 

Rekommendationen blir Neutral på 3-6 månaders sikt.