Under Clas Ohlsons sista kvartal i det brutna räkenskapsåret, februari-april 2008, har bolaget märkt av en tydlig avmattning inom den svenska detaljhandeln. Ovanpå det kommer ett hårdnande marknadsklimat med fler konkurrenter som närmar sig Clas Ohlsons segment. Till följd av ett ökat antal egna butiker i Sverige upplever också bolaget att försäljning per butik pressas då de olika butikerna tar försäljning av varandra. Under räkenskapsåret ökade antalet butiker med drygt 21 procent.

Omsättningstillväxten var fortsatt hög under kvartalet tack vare ökningen i antalet butiker. Men ser man till utvecklingen i det befintliga butiksnätet blir bilden annorlunda. För jämförbara butiker minskade försäljningen med 1 procent. I maj steg försäljningen bara med 6 procent trots att antalet butiker ökat med 21 procent och att den norska marknaden får draghjälp av en stark inhemsk ekonomi i spåren av ett högt oljepris som lyfter Norges ekonomi. Lönsamheten är också sämre i nyöppnade butiker än i äldre inarbetade butiker.

Bolagets bruttomarginal försämrades under kvartalet med en dryg procentenhet till 38,1 procent trots att bolaget gynnas av positiva valutaeffekter. Försämringen förklaras av effekter av engångskaraktär samt högre inköpskostnader från Asien. Men förklaringen haltar. I ett bättre marknadsläge hade bolaget kunnat föra vidare kostnadsökningarna till kund genom högre priser, men så blev inte fallet. Istället skvallrar bruttomarginalförsämringen om att bolaget håller uppe försäljningen genom aggressivare prissättning. Det i sin tur leder till att marginalerna krymper. Den trenden har också legat i korten efter att bolaget sänkt rörelsemarginalmålet från tidigare ett intervall om 13-15 procent till det nuvarande målet om att nå lägst 10 procent.

Under tredje kvartalet 2008/2009 kommer bolaget etablera en butik i sydöstra London vilket inleder satsningen i Storbritannien. Långsiktigt är utlandssatsningen nödvändig för att hålla uppe tillväxttakten och Storbritannien innebär stora möjligheter. Samtidigt är Storbritannien en tuff marknad där många detaljhandelsbolag har problem och åtminstone initialt kommer satsningen kosta. Dessutom pekar trenden för detaljhandeln nedåt även i Storbritannien.

Vi har tidigare varit skeptiska till aktien och dagens rapport ändrar inte vår uppfattning. Med en svagare prisutveckling och en svag försäljningstillväxt i befintliga butiker kommer vinsterna förmodligen att vara pressade även framgent. Det gäller i synnerhet med tanke på den generellt svaga detaljhandeln som inte visar några tecken på förbättring under återstoden av året. Dessutom är det oroande att konkurrenterna knappar in på Clas Ohlson och sammantaget bekräftar dagens rapport vår avvaktande syn på bolaget.

Vår rekommendation är neutral.