Försäljningen blev 1.265 Mkr (1.274) vilket var 3 procent sämre än väntat. Minskningen kommer överraskande eftersom klädhandeln på huvudmarknaden Sverige hade en god utveckling under december och januari. Försäljningen i jämförbar butik minskade också. Den föll med -2,1 procent under kvartalet mätt i lokala valutor och med ytterligare 1,5 procent mätt i svenska kronor. I Lindex fall är det fortfarande damkonfektionen, som tidigare hållit en relativt låg modegrad, som spökar. Lindex har drabbats till följd av leveransförseningar på vårkollektionen. Bolaget satsar också på att dra upp modegraden något, därtill nödda och tvungna av konkurrensen.

Av försäljningen i Norden på 4,9 miljarder kr under den senaste 12 månadersperioden låg strax över 3 miljarder i Sverige, 1,2 miljarder i Norge och 670 Mkr i Finland (med Baltikum).  Den svenska andelen är drygt 60 procent. 

Bruttovinstmarginalen blev godkända 58,5 procent (58,6) men rörelseresultatet blev bara 107 Mkr (148) oräknat nedläggningskostnaden och resultatet efter finansnetto 103 Mkr (151). Dessa resultat ligger avsevärt lägre än förväntningarna enligt SME som var inställda på 151 respektive 150 Mkr.

Finansnettot under kvartalet blev -4 Mkr (0) där försvagningen beror på att det nu ligger en nettoskuld i balansräkningen på 360 Mkr vilket är en ökning från 43 Mkr vid förra räkenskapsårets utgång i augusti.  Den ökade skuldsättningen förklaras av utdelningen på 344 Mkr som betalades ut i december. 

Under första halvåret blev rörelsemarginalen 9,3 procent (11,9) exklusive de beräknade nedläggningskostnaderna i Tyskland. Motsvarande marginal räknat på den senaste 12-månadersperioden blev 10,2 procent.

Lindex finansiella mål är att senast i augusti 2009 nå en bruttomarginal på 59-60 procent och rörelsemarginal på 14-15 procent. Med nuvarande försäljningstakt, oräknat Tyskland, på knappt 5 miljarder kr skulle den lönsamheten ha gett en vinst per aktie på cirka 7,25 kr. Aktien till kurs 84-85 kr handlas med ett p/e-tal på 11,6 räknat på det vinstmålet och det är inte lågt med hänsyn till att det dels handlar om mål dels att tidpunkten när dessa ska vara uppnådda ligger två år fram i tiden.

Bolaget har dock också ambitionen att tillföra omsättning under de närmaste åren. Det är främst etablering av nya butiker som kan driva försäljningen uppåt. Vid utgången av februari fanns 360 butiker (345) varav i Tyskland 22 (24) som under innevarande halvår upphör. Tillskottet av butiker under det senaste året har i Sverige varit 7 till 193 och på den nya marknaden Lettland 6. I Norge finns 86 (85) butiker, i Finland 51 (48) och i Estland 2 (2). En första butik i Tjeckien öppnas i september med siktet inställt på att snabbt komma upp i fem för att därefter göra en första utvärdering av satsningen på denna nya marknad.

Enligt bolaget har problemen med förseningar på damsidan lösts och sedan mitten av februari är butikerna välförsedda med ett sortiment som tagits emot positivt. Det var likväl för sent för att rädda det andra kvartalets försäljning men det finns hopp om förbättring under de två avslutande kvartalen.

Det är möjligt att vinsten per aktie blir cirka 5 kr för innevarande och rensat för Tyskland cirka 6 kr. Räknat på dessa 6 kr är p/e-talet 14 vid kurs 84 kr vilket inte är lågt med hänsyn till att tillväxten är obefintlig för närvarande.

I december, efter en likaledes svag Q1-rapport, sänkte vi rekommendationen till Neutral. Aktien handlades då till 88,25 kr (justerat för utdelningen på 5 kr). Nedgången på 5 procent sedan dessa är inte gigantisk men likväl en lite trist historia särskilt som börsen stigit.

Aktien lockar med en direktavkastning på cirka 5 procent men just inte med mer. Som ägare skulle man vilja se ett språng mot bolagets finansiella mål men frågan är om konkurrensen släpper till den marginalökningen.

Vi bedömer att

aktiens avkastningspotential är liten och otillräcklig för en positiv rekommendation. Rekommendationen sänks till Minska på 3-6 månaders sikt.