G5 Entertainment utvecklar spel främst till smarta mobiltelefoner och läsplattor. Företaget marknadsför inte bara egenutvecklade spel utan fungerar också som förlag åt externa spelproducenter.

Spelen är enkla och avsedda att göra vardagens ofrivilliga väntetider lättare att härda ut. I höstas hade företagets spel blivit nedladdade fler än 180 miljoner gånger och tidigare i år tog G5 klivet upp en börsdivision och handlas nu på Stockholmsbörsens småbolagslista.

Företagets populäraste spel är av så kallad free to play-typ (FTP) och heter The Secret Society. Tanken med FTP-spelen, som också kallas freemium-spel, är att de ska vara gratis att ladda ner men när användaren fastnat i spelet tvingas ta fram kreditkortet för att avancera i den virtuella världen. Det kan handla om att spelaren behöver införskaffa ett virtuellt tillhygge av något slag eller växla in till spelets lokala betalningsmedel för att ta sig vidare.

Ett mer klassiskt upplägg inom spelvärlden har varit ”unlockables”, så kallade upplåsbara spel som man betalar i förväg för att få använda, men deras popularitet har svalnat. Spelutvecklarna har också insett att intjäningspotentialen är betydligt bättre på FTP-spelen som innebär att man kan ta betalt flera gånger av inbitna spelare.

I välutvecklade virtuella världar uppstår till och med andrahandsmarknader för de digitala tillbehören och skyhöga auktionspriser på virtuella svärd och mantlar kan få den oförstående att gapa av förvåning. Men sådana fenomen hör mer avancerade spel till.

Omställningen från upplåsbara spel till FTP-spel har varit ett aber för G5 som de senaste kvartalen gjort stora satsningar på att öka utbudet av det senare. Utvecklingskostnaderna har varit tunga och trots en mycket god organisk tillväxt har den tidigare goda lönsamheten lyst med sin frånvaro.

Nu var det i och för sig ett tag sedan lönsamheten var god. Marginalerna slog i botten i slutet på 2013 men då dominerades också spelutbudet av mindre lönsamma upplåsbara spel. Genom att kraftigt öka andelen FTP-spel har marginalerna klättrat, om än från katastrofnivåer. På nio månader har bolaget nu nått en rörelsemarginal på 5 procent.

Bolaget har genomfört en viktig utbudsförändring och under 2015 planeras för att ha över tio FTP-spel lanserade. Utvecklingen går åt rätt håll och skulle något av de nya spelen slå stort väntar trevligare tider för bolaget och dess ägare. Men det finns såklart också risker med att satsa allt för brett.

I redovisningens finstilta framgår att bolaget betalar dyrt för sina mest populära FTP-spel. Hela 38 procent av intäkterna hittills i år har gått till att betala royalties till externa utvecklare, vilket är 6 procentenheter högre än året där innan och en något oroande hög siffra. Talangen som skapat spelen sitter alltså inte in-house utan är resultatet av externa förmågor. Ska aktien lyfta krävs nästan en egenutvecklad spelidé.

Högt på dagordningen har varit värvandet av nya kunder och även det har varit en kostsam historia. Kostnaden för att attrahera nya användare har stigit till 18 procent av intäkterna hittills i år, jämfört med 10 procent året innan. Och med en stundande lansering av tio nya spel kan vi anta att marknadsföringskontot även nästa år kan komma att väga blytungt.

Livsspannet för ett enklare mobilspel är begränsat och många gånger har spelaren konsumerat ett spel på 5-40 timmar. Därtill är konkurrensen stenhård och det är långt ifrån alla spel som bär sig.

Antagligen är det av den anledningen som G5 skjuter med hagelbössan och lanserar en så pass stor spelportfölj. Satsningen riskerar dock att innebära stora nedskrivningar om några av spelidéerna inte lyfter, vilket alla inte kommer att göra ens i ett mycket positivt scenario.

Krasst känns arbetssättet, som delas av flera spelutvecklare, aningen krystat. Många av de applikationer och spel som slagit stort har varit resultatet av någons snilleblixt eller spontana kreativitet.  Att producera sådana idéer på beställning är en helt annan sak.

En investering i G5 en chansning på att den goda tillväxten fortsätter. Inte bara att de nya spel som lanseras under 2015 lyfter, utan att de spel som redan marknadsförts hårt under året också fortsätter att locka ny användare utan draghjälp från dyr marknadsföring. Lyckas det så ökar marginalerna. 

Ett sätt för G5 att stärka sina marginaler är att utveckla den egna försäljningskanalen på bolagets hemsida. I dag sker försäljningen generellt genom de olika mobila operativsystemens inbyggda butiker och för besväret tar butiksinnehavarna ca 30 procent av intäkterna.  Att styra fler kunder direkt till den egna sidan kan alltså komma att bättra intäkternas storlek på ett ganska bra sätt, om det nu är möjligt.

Frågan är till vilken värdering det kan vara värt att chansa på en vändning i G5 Entertainment?

Den knappa lönsamheten gör att bolaget värderas till väldigt höga vinstmultiplar. Vinsten på årets nio redovisade månader uppgår till 40 öre per aktie, efter att bolaget i senaste kvartalet förlorade 25 öre. Det innebär ett p/e-tal på 60 eller en avkastning på 3,6 procent på eget kapital hittills i år.

Ser vi i stället på aktien i relation till omsättningen (P/S-tal) värderas den till 1,4 gånger försäljningen på rullande tolv månader, och något lägre sett till prognosen för 2014.

Det egna kapitalet uppgår till cirka 11 kronor per aktie och i kassan fanns omkring 30 Mkr per den 30 september 2014. Företaget saknar tillsynes klassiska banklån och står finansiellt stadigt, så när som risken för stora nedskrivningar av utvecklingskostnader som inte aktiverats ännu.

Roar man sig sedan med enklare räkneövningar kan vi konstatera att G5 fortfarande värderas högt. Antar vi att vinstmarginalen, som för årets tre första kvartal är knappt 3 procent, ökar till 5 procent under nästa år och att omsättningen landar kring 180 Mkr kan det innebära en vinst per aktie på cirka 1 krona. Det motsvarar en värdering på p/e 24, givet dagens aktiekurs.

Antar vi istället en omsättning kring 220 miljoner givet samma vinstmarginal börjar vi närma oss en sundare värdering men då är vi en bit från verkligheten eftersom vidare expansion torde kosta på marginalen. Risken är därför att G5s potentiella genomslag kan dröja en bit in på nästa år.

Placera väljer därför på grund av den högre värderingen att avstå en chansning på att vändningen kommer nu. Det känns inte fel att avvaktar siffrorna i fjärde kvartalet och följa aktiens utveckling från sargkanten en bit in på nästa år. 

Värderingen i sig säger ingenting om eller när en riktig vändning i aktien kan tänkas komma. Utan värderingen i ryggen faller avgörandet för hur stor risk vi är beredda att lägga på en chansning. Rekommendationen blir således neutral.