Morgonens besked att Swedbank genomför en nyemission var inte alldeles oväntat. Däremot har det varit viss osäkerhet kring hur mycket pengar som banken vill få in. Summan blir nu 12,4 miljarder, före emissionskostnader. Det ser ut att vara ungefär vad Swedbank kan ta in givet den utspädning som ägarstiftelserna drabbas av. Om det är tillräckligt återstår att se.

Som vi beskrev i en analys i fredags så handlar Swedbanks kapitalbehov inte om att täcka förluster, inte i nuläget i alla fall. Banken tjänade knappt 9 miljarder under årets första nio månader och även om man ser till de nyckeltal för kapitaltäckning som Swedbank har så är det inte omedelbar ko på isen.

Det här har fått en del bedömare att befara att läget i oroshärden Baltikum är mycket värre än Swedbank vågar visa utåt, och att emissionen behövs för att täcka framtida kreditförluster.

Det är något styrelseordföranden Carl Eric Stålberg avfärdade på förmiddagens presskonferens. Han påpekade att den baltiska bankrörelsen tjänar 5 miljarder på årsbasis före kreditförluster och upprepade Swedbanks tro att dessa äter upp max halva resultatet nästa år (det vill säga blir 1,2 procent av lånestocken på totalt 200 miljarder kronor).

Skälet till nyemissionen uppgavs istället vara att bättra på Swedbanks kapitaltäckning i form av så kallad primärkapitalsrelation. Detta är ett nyckeltal som ratinginstitut, analytiker och andra banker kommit att fästa allt större vikt vid under finanskrisen. Och här ligger Swedbank lite lågt vilket skapat en förtroendekris för banken på marknaden.

Nu kommer man att öka sitt primärkapital med 12 miljarder. Det kan man säga redan idag eftersom emissionen är garanterad. Om inte dagens aktieägare utnyttjar de teckningsrätter man får så kliver en rad institutioner in och skjuter till pengarna. Det är i första hand Folksam och AMF Pension som är redo att gå in tungt i banken.

Inklusive kapitaltillskottet så kommer Swedbanks primärkapitalrelation att stiga från 6,8 till 8,2 procent, beräknat på de övergångsregler som finns till Basel II-ramverket. Vi kan jämföra detta med de andra bankerna.

SHB ligger på 6,7 procent, SEB på 8,1 procent och Nordea på 7,0 procent. Swedbank kommer alltså att gå från botten till toppen på listan.

Men man bör hålla i minnet att en ingen av bankernas primärkapitalrelation i sig är oroväckande låg. Det var kombinationen av en mindre hög primärkapitalrelation och utsikterna till stora Baltförluster som skapade oron för Swedbank.

Därför är det också naturligt att det är SEB, den andra stora banken i Baltikum, som nu hamnar i skottgluggen trots en relativt god primärkapitalsrelation. Analytikerna på investmentbanken Merrill Lynch spår att SEB behöver 16 miljarder i tillskott, alltså något mer än Swedbank.

Ägarna i Swedbank kommer nu att erbjudas att köpa en preferensaktie för varje par stamaktier som man redan äger. Teckningskursen blir 48 kronor. Swedbank har ¿sockrat¿ preferensaktierna genom ett utdelningsföreträde, för att locka investerarna att delta i emissionen. Preferensaktierna ska ha minst 4,80 kronor i utdelning eller lika mycket som stamaktierna om det är mer. Om utdelningsutrymmet är litet kan hela den utdelningsbara vinsten gå till preferensaktieägarna. Då måste dock Swedbanks vinst falla rejält. I nuläget ligger Swedbanks rullande vinst på 15,80 kronor per aktie, räknat på nytt antal aktier, och policyn att dela ut 40 procent av det kvarstår.

Till våren blir dock utdelningen endast 2,40 kronor för preferensaktierna, med motiveringen att det nya kapitalet kommer in mycket sent under räkenskapsåret. Senast 2013 ska preferensaktierna konverteras till vanliga stamaktier.

Swedbank faller drygt 10 procent till 52 kronor i skrivande stund på måndagen. Räknar man på nyckeltalen efter emissionen så är banken fortfarande billig. P/e-talet, på senaste 12 månadernas vinst, stiger till 3,3 i och med att fler aktier ska dela på vinsten. Värderingen av eget kapital, exklusive goodwill av tveksamt värde, är 0,6. Detta är fortfarande billigare än de andra bankerna. Emissionen kan dessutom ge Swedbank en billigare upplåning på sikt vilket bäddar för att bättre marginaler framöver.

Men risken för en krasch i Baltikum lär fortsätta att hänga som ett moln över aktien. Det kan dröja ett, två kvartal till innan man ser om det blir riktigt stora kreditförluster. Utlåningen i Baltikum är totalt 200 miljarder kronor, dessutom svagt växande, och förluster på 7-8 procent är inte uteslutna i ett negativt scenario. Det skulle äta upp kapitaltillskottet och frågan är var Swedbank skulle stå då. I och med dagens emission har Swedbank spelat ut sin bästa hand. Om det inte räcker så kan läget bli mycket allvarligt med slopad utdelning, reaförsäljningar av tillgångar och emissioner på ännu sämre villkor.

Givet värderingen har aktien förstås en stor potential om kreditförlusterna inte skenar iväg men aktien är bara för de mest riskvilliga placerarna. Vi tycker att kan avvakta med att köpa.