På fredagen meddelade Tele2 att nedskrivningar av goodwill och andra tillgångar till ett värde av 943 Mkr kommer att belasta resultatet under det tredje kvartalet. Av dessa är 829 Mkr hänförliga till övervärden från fastnätsoperatören SEC samt förvärvet av den österrikiska operatören UTA. 114 Mkr är relaterade till centrala IT-system i Sverige, som en effekt av den pågående omstruktureringen av koncernen.    

När ett företag köper ett annat till ett högre pris än det bokförda värdet på tillgångarna och det egna kapitalet, brukar en så kallad goodwill-post uppstå. Där ingår immateriella tillgångar som till exempel varumärket, personalens tekniska kompetens och kundkrets. Varje år görs en värdering av goodwill-posten och finner man skäl till att skriva ner värdet belastas resultatet direkt. Anledningen till nedskrivning av goodwill uppstår när värdet av tillgångarna betraktas som lägre värda av diverse skäl, som till exempel ny teknologi på marknaden eller föråldrade system.     

Att Tele2 nu gör en ganska rejäl nedskrivning av goodwill-posten beror på den stora omstruktureringen som sker i bolaget. Ledningen har huvudfokus på lönsamheten, vilket innebär att alla delar av koncernen som inte når 20 procents rörelsemarginal ska omstruktureras eller säljas. I praktiken har det inneburit att huvuddelen av den västeuropeiska verksamheten avyttrats och med det görs omfattande omvärderingar av bokförda tillgångar.

Under sommaren såldes Tele2 Polen, Tele2 Liechtenstein och Tele2 Luxemburg. Och bara för två veckor sedan såldes även Tele2 Schweiz för cirka 300 Mkr. Samtliga är rörelser som var olönsamma på EBITDA-nivå (rörelseresultat före av- och nedskrivningar). Samtidigt är den tyska verksamheten föremål för försäljning, tillsammans med Frankrike, enligt vår bedömning. Exponeringen mot tillväxtmarknader blir därför än mer tydlig, vilket borgar för fortsatt god tillväxt när oron i den globala världsekonomin lägger sig.

Utöver nedskrivningen kommer det tredje kvartalet att inkludera en positiv engångspost för avvecklade verksamheter på cirka 1 miljard kronor netto, hänförligt till försäljningarna av rörelserna i Luxemburg och Liechtenstein samt en goodwill nedskrivning av verksamheten i Schweiz på cirka 400 Mkr, även den tidigare aviserad.

Det innebär totalt sett att den redan överkapitaliserade balansräkningen får ytterligare kapitaltillskott. Den redovisade nettoskulden var vid utgången av det andra kvartalet 8,2 miljarder kronor. Under det tredje kvartalet kommer denna siffra justeras ned med drygt 2,5 miljarder kronor när pengarna från försäljningarna av verksamheterna i Polen, Liechtenstein och Luxemburg kommer in. Samtidigt kommer investeringar att göras för uppskattningsvis cirka 2,5 miljarder kronor under resterande del av 2008.

Nettoskulden torde då bli ungefär oförändrad på 8 miljarder kronor för i år. Och efter dagens nyhet justerar vi ner rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) till drygt 7 miljarder kronor för helåret 2008.

Tele2 har ett skuldsättningsmål som ligger mellan 2-2,5 gånger EBITDA och för att nå den nedre delen av intervallet skulle Tele2 behöva skifta ut runt 15 kronor per aktie till aktieägarna. Till dagskurs 71 kronor ger det en direktavkastning på över 20 procent.

Ledningen, med nye vd:n Harri Koponen, har även börjat återköpa aktier, om än i liten skala. Det anser vi kommer att ge stöd för en positiv kursrörelse när rysslandsoron dämpas. Telekomoperatörer brukar normalt betraktas som en av de säkraste hamnarna när börserna skakar men på dagens börs är det få, om ens några, sektorer som håller emot i raset. Ska man äga aktier överhuvudtaget idag bör man ändå vikta portföljen mot konjunkturstabila sektorer.

Det är lätt att glömma bort att vi har en stundande lågkonjunktur framför oss när problemen på finansmarknaderna tar all uppmärksamhet. Så även om regeringarna världen runt lyckas mildra problemen i finanssektorn väntar vi oss en rejäl avmattning i den reala ekonomin. Och fundamenta talar åtminstone för att uppsidan är attraktivt stor i Tele2 när läget stabiliseras. Vi behåller därför vårt tidigare köpråd.