Tele2:s rapport för årets första tre månader kom in ungefär som vi hade väntat oss. Nettoomsättningen ökade med 6 procent till cirka 10,1 miljarder kronor under kvartalet (9,5). Rensat för valutaeffekter var dock tillväxten nästintill obefintlig.

Men det är ändå bra med tanke på att Tele2 ifjol sålde av en hel del (olönsamma) verksamheter som genererade intäkter och bidrog till en viss tillväxt, så en viss organisk tillväxt kan noteras för kvarvarande verksamheter. 

Det som överraskade positivt var lönsamheten som förbättrades i högre takt än väntat. Sedan ett år tillbaka har fokus varit att förbättra lönsamheten, mätt som rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar, och i den satsningen ingick fjolårets försäljningar av olönsamma verksamheter. Därtill har ledningen, med vd Harri Koponen i spetsen, förbättrat kostnadskontrollen och effektiviteten inom framförallt sälj- och marknadsföringsorganisationen.

Alla dessa åtgärder har gett resultat. Under det första kvartalet steg rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (ebitda) till drygt 2,2 miljarder kronor (1,7), en ökning med 34 procent. Rensat för avskrivningar och engångsposter landade rörelseresultatet på 1,3 miljarder kronor (0,8).

Men resultatet före skatt hängde inte riktigt med och slutade på 737 Mkr (785) på grund av negativa valutakursförändringar i finansiella poster. Det kan handla om likvida medel som är investerade i diverse tillgångar som är prissatta i utländsk valuta etc. Allt som allt landade vinsten efter skatt från kvarvarande verksamheter på 464 Mkr (701), en nedgång med nästan 35 procent.

På minuskontot noteras det negativa kundintaget på -20 000 (+14 000) under första kvartalet. Vd Harri Koponen, som i samband med bokslutet sa att Tele2 ännu inte drabbats av lågkonjunkturen, skriver i rapporten att bolaget nu märkt av en mindre kundaktivitet i vissa regioner.

Vissa marknader ser nu en nedgång i minutanvändandet och generella aktiviteter kring kommunikationstjänster har gått ned. Men relativt andra branscher är intäkterna ändå hyfsat stabila. En stor del är återkommande intäkter och därtill äger Tele2 sina egna nät, vilket minskar kostnaderna avsevärt.

I Ryssland, som är den absolut viktigaste regionen för Tele2, fortsatte kunderna att strömma in men i betydligt lägre takt än i fjärde kvartalet 2008. 220 000 nya kunder kom in, vilket ökade antalet kunder med 20 procent jämfört med kvartalet året innan.

Tele2 ska dock fortsätta investera i regionen och investeringsnivån i Ryssland höjs nu till 1,3-1,5 miljarder kronor, från tidigare 1,1-1,3 miljarder. Ambitionen är att expansionen i Ryssland ska finansieras med kassaflödet som verksamheten i landet genererar.  

Sammantaget är det tillväxt i Ryssland, vidareutveckling av mobila tjänster samt företagstjänster i väst som är prioriterat för Tele2 i dagsläget. Det är rätt väg att gå, anser vi, och kommer att bidra till en fortsatt hög tillväxt när världskonjunkturen förbättras.

Vi har länge varit positiva till aktien på grund av dess relativt låga värdering och mycket goda finanser. Det finns ingen anledning att byta inställning efter dagens rapport. Nettoskulden uppgår till drygt 4,4 miljarder kronor, vilket motsvarar ungefär hälften av rörelseresultatet före av- och nedskrivningar 2008.

Jämförbara telekomoperatörer har en nettoskuld som ligger och snittar omkring 2-2,5 gånger ebitda och även Tele2:s långsiktiga finansiella skuldsättningsmål ligger häromkring.     

Snittprognoserna på marknaden kommer bara justeras marginellt uppåt efter dagens bokslut.  Det innebär att förväntningarna ligger på att Tele2 ska omsätta något över 40 miljarder kronor under 2009.

Vinsten per aktie förväntas bli cirka 8 kronor exklusive omstruktureringskostnader vilket ger ett p/e-tal på låga 9,5. Därtill delar Tele2 ut totalt 5 kronor (1,5 kronor i bonus) i mitten av maj, vilket ger en direktavkastning på finfina 6,7 procent.

Blickar man framåt på nästa år så räknar både vi och marknaden i övrigt med fortsatt förbättrade rörelsemarginaler vilket kommer att ge en vinst på drygt 9 kronor per aktie och ett p/e-tal som faller till knappt 8,5.

Så trots att aktien stigit med 20 procent sedan vår senaste köp-analys så anser vi att det finns mer att hämta. Tele2 förtjänar ett p/e-tal i linje med börsens genomsnitt (p/e 12,5), vilket ger en riktkurs omkring 100 kronor. Där stod aktien i höstas och vi bedömer att aktien har potential att nå dessa nivåer åter på ett års sikt. Det ger en potential på drygt 30 procent.