Telekombranschen hör till de få sektorer som står relativt stadigt även i en lågkonjunktur och Teliasonera är inget undantag, trots att en avsevärd del av verksamheten ligger i tillväxtmarknader som ansetts riskfyllt.

Under det tredje kvartalet ökade bolaget omsättningen med 4 procent till 25,8 miljarder kronor (24,8), varav 2,6 procent var organisk tillväxt. Förvärv bidrog till 0,7 procents tillväxt och positiva valutakursförändringar med 0,8 procent. Visst kan omsättningstillväxten te sig svag i absoluta termer, men det är viktigt att komma ihåg att Teliasonera verkar på en marknad som präglas av svag tillväxt och stagnerande resultat.

60 procent av verksamheten ligger i Norden där mobil telefoni och bredband står för cirka 40 procent av omsättningen vardera. Lönsamheten inom dessa områden är hygglig, men betydligt sämre än i telekombolag som opererar på tillväxtmarknader i exempelvis östra Europa. Teliasonera har därför lanserat omfattande besparingsprogram och rationaliseringar för att sänka koncernens kostnader och kunna hävda sig på den hårt prispressade telekommarknaden.

Det nuvarande strukturprogrammet syftar till att sänka koncernens kostnader med 5 miljarder kronor. I samband med dagens rapport ändrar ledningen kostnaderna för programmet, från 4 miljarder kronor till mindre än 3 miljarder kronor, varav hälften tas under nuvarande år.

Samtidigt upprepar Teliasonera sina målsättningar för 2008 om en stabil intäktstillväxt och ett något högre nettoresultat jämfört med 2007. EBITDA-marginalen (rörelseresultat före av- och nedskrivningar) för helåret 2008 väntas, som tidigare kommunicerats, ligga i linje med fjolårets. Bolaget noterade inga förändringar i kundbeteendet på grund av den ekonomiska oron under kvartalet och man behållersininvesteringsprognos i ett läge då många skär ner på dessa, vilket signalerar styrka. Investeringarna beräknas uppgå till cirka 15 miljarder kronor i år.

Inom Mobilitetstjänster växte Teliasonera 5,1 procent under kvartalet, huvudsakligen som följd av fler kunder i Spanien och ett ökat användande av mobil data på de nordiska och baltiska marknaderna. Rörelseresultatet hängde med upp och förbättrades med 7 procent.

Verksamheten inom Bredbandstjänster visade däremot en svag negativ omsättningsutveckling. Rörelseresultatet försämrades med hela 22 procent, främst som ett resultat av ändrad försäljningsmix där produkter från bland annat ip-baserade tjänster (inklusive tv) ersatt traditionell fasttelefoni. Jämfört med traditionell fasttelefoni är marginalerna på dessa tjänster lägre, men stigande.

Ledningens ambition är att expandera österut via förvärv för att på den vägen få upp såväl tillväxt som lönsamhet. Strategin har så här långt varit ett halvt misslyckande. Intressebolagen Megafon och Turkcell, som ägs till 44, respektive 37 procent, går visserligen strålande, men vd Lars Nybergs försök att flytta fram ägarpositionerna blockeras av ryska Alfa Group. Det innebär att Teliasonera inte kommer åt kassaflödena i två av sina viktigaste vinstgivare som står för cirka 30 procent av rörelseresultatet. Ambitionen är fortfarande att nå majoritetsägande men utsikterna att lyckas bedömer vi som små givet att Alfa Group inte har något intresse av att sälja sitt innehav och detsamma gäller Cukurova och Turkcell där det senare är en av det turkiska investmentbolagets mest lönsamma investeringar.

Samtidigt är den kraftigt kritiserade offensiven i Spanien är så här långt ett misslyckande och framstår fortfarande som obegriplig. Bara under årets första nio månader backade den spanska verksamheten med nästan en miljard kronor och i samband med dagens rapport öppnade Lars Nyberg upp för en försäljning, vilket troligtvis skulle leda till en positiv kursreaktion om det genomfördes.  

I Eurasien fortsatte volymerna växa starkt. Omsättningen steg med 17 procent till 3,4 miljarder kronor (2,9) och rörelseresultatet lika mycket. Antalet abonnemang ökade med nästan 42 procent. Megafon och Turkcell fortsatte att uppvisa en stark utveckling och Teliasoneras resultat från dessa ökade med 25 procent under det tredje kvartalet till 2 178 Mkr (1 741).

Sammantaget var rapporten stabil på i stort sett samtliga punkter. Analytikernas samlade prognoser för 2009 ger en omsättning på knappt 105 miljarder kronor och en vinst per aktie på 4 kronor. Till dagskurs 33,4 kronor ger det p/e 8,4, vilket kan ses som rimligt givet Teliasoneras omsättningstillväxt. Men verksamheten är konjunkturstabil med en hög andel återkommande intäkter. Det skapar stabilitet och tillsammans med den starka balansräkningen förtjänar Teliasonera en något högre p/e-multipel. Jämförbara europeiska telekomjättar med högre skuldsättning än Teliasonera handlas till i genomsnitt drygt tio gånger vinsten.

Utdelningen för 2007 blev 4 kronor varav 2,2 kronor var bonus. För 2008 är det rimligt att räkna med att denna kommer att sänkas till 2 kronor. Detta efter ledningens signaler om att ökade investeringar i nya marknader och uppgraderad teknik premieras före utskiftningar till aktieägare. Direktavkastningen landar på hyggliga 6 procent, vilket utgör en kudde på nedsidan vid nuvarande kursnivå.

Vår bedömning är att Teliasonera-aktien kommer att prestera bättre än index på 3-6 månaders sikt och rekommendationen blir Öka, med en riktkurs på 38 kronor.