Efter försäljningen av 20 procent av lojefyndigheter i Oman och prospekteringsframgångar  i landet har det svenska oljebolaget Tethys Oil  både intressanta oljetillgångar och en fet kassa.

Vad är då Tethys Oil:s aktie värd efter sommarens framgångar ?

Bolagets största tillgång är oljeresurserna i de så kallade block 3 och block 4 i Oman.  Enligt praxis i branschen är nuvärdet på oljeresurser i Oman 10 dollar per fat vid ett oljepris på 60-70 dollar. Värdet på Tethys Oils olja i block 3 och 4 borde dock vara något högre eftersom Tethys investeringar i fältet är fullt finansierade i och med avtalet med Mitsui E&P Middle East. Av försiktighetsskäl väljer vi dock ändå att värdera Tethys andel av oljan i Oman till 10 dollar per fat.

Det innebär att värdet på de 12 miljoner fat oljeresurser, som är Tethys 30-procentiga andel av de totala resurserna i block 3 och 4, är ungefär 27:60 kronor per Tethys-aktie. Enligt en tredjepartsstudie från Gaffney Cline & Associates (GCA) som presenterades i maj finns det totalt 42 miljoner fat lätt olja i block 3 och 4.

Efter prospekteringsframgångarna i sommar är det dock rimligt att utgå ifrån att oljeresurserna är betydligt högre i nästa rapport från GCA som väntas vid årsskiftet. Om vi försiktigt utgår från att de framgångsrika borrningar som gjorts de senaste månaderna gör att resurserna ökar med drygt 30 procent till 16,6 miljoner fat är oljetillgångarna värda cirka 36 kronor per aktie.

Om vi till detta adderar Tethys kassa som motsvarar cirka 6,80 kronor per aktie så är vi uppe i ett totalvärde på nästan 43 kronor, vilket är ungefär med i linje med vad Tethys aktie handlas för på First North.

Det går dock utan problem att argumentera för att Tethys aktie förtjänar att handlas med en premie på dessa 43 kronor, dels för att bolagets andel av den lätta oljan som finns i block 3 och 4 med stor sannolikhet överstiger de 16,6 miljoner fat som vi räknar med ovan, dels för att det i block 4 finns klart över 1 miljard fat tjock olja som Magnus Nordin hävdar kan utvinnas.

Som många läsare säkert minns var det stor uppståndelse när Tethys i slutet av 2009 testade om de kunde få den tunga oljan att flöda. Det lyckades inte, men de prover som togs på oljan visade att det gick att få vätska ur den vilket är positivt.  Enligt Magnus Nordin går det sannolikt att producera oljan men det blir dyrt att ta fram rätt teknik för att göra det. Därför är att det knappast aktuellt att ta fram tekniken innan produktionen av den lätta oljan genererar ett kassaflöde. 

Går det att få upp den tunga oljan handlar det om väldigt stora pengar för Tethys även om ett fat tung råolja bara är värd ungefär en tiondel av lätt olja.

Det är ännu oklart när Tethys Oil börjar redovisa större intäkter från för försäljning av olja i Oman.  Under sommaren har en så kallad pilotproduktion av lätt olja startats vid block 3, det handlar om en produktion på alltifrån några tiotal till max ett par hundra fat om dagen.  Varken Tethys Oil eller operatören Consolidated Contractors Energy Development (CCED) vill kommentera när kommersiell oljeproduktion planeras.

För att starta kommersiell produktion krävs en utbyggnadsplan på fältet men någon sådan finns ännu inte.  Vårt bästa antagande är därför att det kan dröja allt emellan 6 och 18 månader innan den kommersiella produktionen startar.

För ett år sedan var Tethys Oil angelägna om att snabbt få i gång produktion i Oman, om än i små mängder, eftersom bolaget var i stort behov av intäkter för att finansiera verksamheten. Efter affären med Mitsui är läget ett helt annat.

I kassan fanns cirka 220 miljoner kronor och bolaget behöver knappast investera något mer i block 3 och block 4. De 60 miljoner dollar som Mitsui ska betala kommer högst sannolikt att täcka hela det svenska oljebolagets andel i projektet.

Lite hårdraget så kan Tethys nu bara vänta på att operatören CCED gör sitt jobb så produktionen vid block 3 och block 4 startar och intäkterna börjar strömma in. Det positiva med det är att Magnus Nordin och hans team nu kan lägga kraft på att utveckla bolagets övriga tillgångar eller alternativt använda den stora kassan till att förvärva nya projekt.

Bolagets övriga tillgångar känns dock inte så spännande i nuläget. Det troliga är därför att det rätta för Tethys är att förvärva andelar i nya tillgångar. Intresset för förvärv gör att det antagligen är till fördel för Tethys om oljepriset utvecklas svagt under resten av året. Eftersom bolaget inte har någon kommersiell produktion påverkas inte intäkterna minimalt, däremot ökar ett fall i oljepriset möjligheterna att utnyttja bolagets kassa till att göra värdeskapande investeringar i nya tillgångar.

Ser man till riskerna i Tethys verksamhet så bedömer vi att den största, bortsett från ett långsiktigt lägre oljepris, är att kostnaderna för att starta produktionen i Oman blir väsentligt högre än beräknat.

En annan faktor man kan reflektera över är att operatören CCED har begränsad erfarenhet från oljebranschen. CCED är ett stort byggbolag som ursprungligen kommer från Libanon men nu har huvudkontor i Grekland. Bolaget producerar sedan 1980-talet olja vid en koncession i Yemen, projektet i Oman är det andra för CCED:s energidivision.

Tethys Oil har hittills haft ett händelserikt år och mycket talar för att det roliga fortsätter. Vi ser flera triggers för aktien under resten av året. Någon gång kring månadsskiftet september/oktober presenteras resultaten från den fjärde borrningen i block 4. I slutet av året är det sedan dags för en oberoende reservrapport. Samtidigt pågår det under hela hösten nya borrningar i block 3 och 4.

Därutöver är det inte alls omöjligt att Tethys Oil någon gång under resten av året väljer att utnyttja sin starka finansiella situation till ett förvärv.

Vår slutsats är med andra ord att det både finns en fundamental uppsida i aktien på lång sikt och kortsiktiga triggers som kan lyfta aktien. Fortsätter Tethys leverera kan bolaget med den medryckande och entusiastiske vd:n Magnus Nordin mycket väl bli ett av de allra populäraste oljebolagen hos svenska aktiesparare.

Rekommendationen blir Köp.