Till skillnad från i de flesta andra branscher är "försäljning" och "nettoomsättning" väsensskilda saker för en resebyrå. Skälet är att försäljningen innefattar det fulla värdet på alla resor som säljs eller förmedlas via resebyrån medan nettoomsättningen bara innefattar den lilla del som utgör resebyråns provision. Exempelvis har Ticket en försäljning på över 3 miljarder kronor medan den mer relevanta siffran nettoomsättning bara är 311 Mkr på årsbasis.

En annan sak som är speciell med resebyråers affärsmodell är att man sitter på en enorm likviditet eftersom många beställer och betalar sin resa långt i förväg. De förskottsinbetalda intäkterna gör att Ticket har 170 Mkr i kassan, varav 60 Mkr är spärrade medel.

Ticket har så länge någon kan minnas varit ett problemföretag med undermålig lönsamhet. Förklaringen är delvis en baksmälla från några vansinnesdåd under internetyran samt förluster i Norge.

Sedan 2003 har Ticket förlorat 43 Mkr i Norge och samtidigt som man i Sverige haft en rörelsevinst på 74 Mkr. De senaste fyra kvartalen har den svenska rörelsemarginalen legat på 12 procent. Men Norge, som står för runt 28 procent av nettoomsättningen drar ner koncernens marginal till 6,7 procent.

Tickets marginalmål är 7 procent i snitt över tiden och där är man alltså i princip nu. Räknat på 7 procents marginal och viss tillväxt bör Ticket tjäna 24 Mkr i rörelsen nästa år. Sätt en multipel på detta på 8-9, så mycket mer är ett svagt företag som Ticket inte värt, och rörelsen är värd 200 Mkr. Dessutom finns förlustavdrag i främst Norge som kanske är värda cirka 50 Mkr i allra bästa fall. Sen är frågan hur man ska betrakta den stora kassan.

De spärrade medlen kan man bortse ifrån eftersom de inte på något sätt är tillgängliga för aktieägarna men de andra 110 Mkr är åtminstone teoretiskt disponibla. Men i praktiken bara till viss del, med tanke på Tickets usla historik. I stället bör man nog se en stor del av kassan som ett nödvändigt rörelsekapital för att inte leverantörer och kunder ska undvika att göra affärer med Ticket. Samt givetvis som en buffert om Ticket skulle falla tillbaka i den fula ovanan att gå med förlust.

Det är alltså sammantaget ganska svårt att se hur det ska finnas någon stor uppsida i Ticket när dagens börsvärde är 290 Mkr vid kursen 16,50 kronor per aktie. Fast det är med dagens struktur. Saken skulle komma i ett helt annat ljus om Ticket på ett bra sätt kunde kapa förtöjningarna till sorgebarnet Norge. Utan Norge kan man värdera upp både kassa- och vinstkronor eftersom svenska Ticket är en frisk rörelse som inte är behäftad med samma risk. De senaste fyra kvartalen har Ticket i Sverige tjänat 26 Mkr. Med ett p/e-tal på 12 (motsvarar 9 gånger rörelseresultatet) blir rörelsen värd 230-240 Mkr.

Som det är nu har den norska rörelsen ett negativt värde. Problemet är att det nog kostar pengar att bli av med Norge samtidigt som man då också mister värdet i förlustavdragen.

Just nu ser det emellertid väldigt bra ut för Ticket med dånande högkonjunktur och en svag dollar som uppmuntrar till utlandsresor. Beaktar man dagens goda vinstmöjligheter och den lilla chansen att Ticket på något sätt löser Norgefrågan så ser aktien rätt bra ut. Spekulativt, kortsiktigt köp alltså.