Ticket är Sveriges största researrangör och har drabbats hårt av nedgången på resemarknaden. Men den senaste kvartalsrapporten bjuder på några små ljusglimtar. Dels tar bolaget marknadsandelar och dels har nedgångstakten avtagit. Inom privatresor, som är tidigcykliskt, minskade försäljningen med sju procent under andra kvartalet, att jämföra med en nedgång på 14 procent under det första. Vidare har bolagets besparingsprogram börjat ge effekt. Kostnaderna för jämförbar verksamhet har minskat med drygt 12 procent på årsbasis. Sakta men säkert så verkar det som om verksamheten är på väg att hamna på rätt köl.

Kanske är det dock den stora bilden som är viktigast för bolagets, och därmed aktiens, fortsatta utveckling. Efter att isländska storägaren Fons gick i konkurs klev Braganza, med Per Braathen och Göran Grell, in och tog över aktierna. Braganza äger nu 29,3 procent av Ticket och i och med deras inträde lades också en ny kurs ut för bolaget. Enligt Braganza har Ticket haft alltför vidlyftiga planer tidigare med olika satsningar såsom Dreamticket och inte minst satsningen på försäljning av resor under eget namn, något som skapade konflikter i leverantörsledet.

Nu menar Braganza att det är åter till kärnverksamheten som gäller, att åter bli en renodlad detaljist,och med mindre aggressiva planer känns bättre lönsamhet mer troligt. Det betyder också att man kan dra ned på kapitalbehovet, något som gav aktien ett rejält lyft i våras. Då ställdes den planerade jätteemissionen på 105 miljoner kronor in och istälelt skulle nya finansiella lösningar ses över. Med facit i hand kan vi konstatera att det blev tillbaka till ruta ett med nyemission, men i väsentligt mindre skala.

Exakt hur stor emissionen kommer att bli har inte kommunicerats, men omfattning och villkor ska presenteras under tredje kvartalet. Ser man till bolagets finansiella ställning ser man att soliditeten är låg, men Ticket har faktiskt en nettokassa och med en kapitalstark huvudägare kan man nog segla lite närmare vinden och minska emissionen rejält.

Aktieägare och bolagsledning har ofta lite olika syn på risk. Under första halvåret i år så förlorade Ticket 7,4 miljoner, inklusive 12,2 miljoner i engångskostnader. Kassaflödet var -8,3 miljoner kronor. Blickar man ett år tillbaka så har bolaget förlorat närmare 20 miljoner på rörelsenivå. Bolaget hade per kvartalsslutet en nettokassa på 20 miljoner Det går att diskutera huruvida 20 miljoner räcker som buffert. Som vd eller styrelseordförande känns det nog magert. Som aktieägare, som helst inte vill bli utspädd känns det som att dryga 100 miljoner i kapitaltillskott är överdrivet. Exklusive engångskostnader gjorde Ticket en liten men ändock vinst på drygt 6 miljoner kronor för första halvåret i år.

Andra halvåret är säsongsmässigt svagare och det lär bli röda siffror. Men med en resemarknad som ligger kvar på samma nivå nästa år som i år borde bolaget kunna göra en mindre vinst då besparingarna slagit igenom fullt ut och kostnaderna för satsningarna i Norge (nyetablering) och Finland (förvärv) ebbar ut.

Vi har tidigare varit avvaktande till aktien främst på grund av osäkerheten kring bolagets finansiella situation. Nu med en stark huvudägare och en emission som lär bli mindre omfattande än vad som befarats börjar det se mer stabilt ut.

Bolaget har som mål att nå en rörelsemarginal på 9 procent över en konjunkturcykel. Med nuvarande omsättning motsvarar det ett rörelseresultat på drygt 30 miljoner. Rörelsen värderas till 95 miljoner (börsvärdet är 114 miljoner till kursen 6,50, och nettokassan är 20 miljoner). Om och när Ticket når sitt marginalmål skulle det betyda att rörelsen värderas till blott tre gånger rörelseresultatet. Det är således lätt att se varför Braganza köpte in sig i Ticket om man tror på affärsmodellen. Så är Braganza "smart money"? Det är svårt att säga, bland annat eftersom det investerar i enkom resebranschen så är de ju part i målet på sätt och vis, så köpet av aktier i Ticket har inte samma signalvärde som om en aktör med bredare investeringsstrategi hade gjort detsamma. Men samtidigt ger Braganzas fokus mer branschkunskap och det är ett stort plus.

Det är alltid vanskligt att köpa in sig i turn-aroundcase eftersom förhoppningar ofta kommer på skam. Men med hänsyn till den låga värderingen, de tecken som finns på en bottenkänning i resemarknaden, bolagets ledande marknadsposition samt sist men inte minst den nya strategin så talar oddsen till bolagets favör. Vi höjer aktien till Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 34, den 17 augustii. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.