I början av 2006 hade Tietoenator en prognos om en rörelsemarginal på 9-11 procent. Den bedömningen sänktes successivt och i samband med tredje kvartalsrapporten var sänkningen från 8-10 procent till 8 procent.

Det blev 6,8 procent. Tietoenator infriade däremot prognosen om en tillväxt på 5 procent varav 2 procent organisk.

För det fjärde kvartalet var rörelseresultat 37 miljoner euro vilket var 31 procent lägre än snittet i analytikernas förväntningar enligt en beräkning av SME Direkt. Den rapporterade omsättningen var 455 miljoner euro vilket var 7 procent lägre än konsensus, som låg på 488 miljoner euro.

Förväntningarna var en rörelsemarginal under kvartalet på 11,1 procent jämfört med 11,8 procent året innan. Det blev 8,0 procent.

Den sämre marginalen förklaras med högre kostnader och en högre andel intäkter med låga marginaler såsom underkontrakteringar och tredje parts licensförsäljningar.

Tietoenator hade upplevt en god beläggning för sina konsulter under fjärde kvartalet men en viss negativ kalendereffekt i december. Tietoenator påpekar också att bolaget gjort stora investeringar i internationalisering, i varumärkesbyggande och marknadsföring under fjärde kvartalet. Samtidigt var priskonkurrensen hård.

I en preliminär rapport redovisar Tietoenator nu en omsättning på 1 646 miljoner euro och ett rörelseresultat på 112 miljoner euro för hela 2006. Enligt våra beräkningar innebär det en vinst på ca 0,96 euro eller 8,70 kr per aktie.

Tietoenators utveckling under 2006 har tyngts av strukturkostnader och kostnader för ett antal projekt med dålig lönsamhet. Om vi betraktar dessa poster som engångskostnader hamnar vinsten 2006 på 1,26 euro eller ca 11,30 kr per aktie.

Tietoenator har inte ändrat sin bedömning av marknaden. Efterfrågan är fortsatt bra men prispressen väntas bli fortsatt hög. Den felslagna prognosen för 2006 innebär inte heller att bolaget ändrar strategi utan Tietoenator håller fast vid planerna på internationalisering. Detta trots att lönsamheten är lägre utanför Sverige och Finland. Idag har bolaget 25 procent av verksamheten utanför Sverige och Finland.

Vi bedömer att Tietoenator i år kan nå en vinst i nivån 1,25 euro eller ca 11,30 kr per aktie.

Tietoenator faller idag med ca 14 procent på Stockholmsbörsen och handlas i 184 kr. Baserat på vår vinstbedömning för 2007 innebär det p/e 16,3. Det är inte högt i ett historiskt perspektiv.

Efter dagens kursfall kan det därför bli en rekyl. Men Tietoenator är ett bolag som gjort sina aktieägare besvikna alltför många gångar. Därtill finns det gott om helsvenska IT konsulter som är betydligt billigare på börsen.

Vi har länge haft en neutral inställning till Tietoenator. Den rekommendation ligger fast.