Panaxia står på tre ben. Det största och ursprungliga är värdetransport. Här är Panaxia den innovativa uppstickaren mot de två stora, Loomis och G4S. Även om bolagens tjänster är likartade - hämta dagskassor, köra till central och köra tillbaka packade kontanter till uttagsautomater - så har Panaxia firat triumfer med ett modernt säkerhetstänkande. Istället för tungt bepansrade bilar arbetar man med lätta bilar och högteknologiska säkerhetsväskor från Cashguardbolaget SQS vilket förskonat bolaget från omfattande rån.

Verksamheten är rikstäckande och växer snabbt, 40 procent under första halvåret. Marginalen har dock hamnat under press på grund av allt dyrare säkerhetsrutiner och svag betalningsvilja från bankkunderna. Rörelsemarginalen låg på 4,3 procent under första halvåret.

Det nyaste benet är säkerhetstransporter. Här fraktar Panaxia andra värdefulla ting än pengar, som tobak, läkemedel och elektronik. Satsningen har mycket som talar för sig. I värde räknat är stölderna av eller ur långtradare mer betydande än värdetransportrånen. Tyvärr har de förvärv som bolaget gjort utvecklats svagt. Ett av bolagen har en rörelsemarginal på 10 procent vilket visar på potentialen i affären. Men ett annat gör stora förluster. Ovanpå de interna problemen kommer den höga inflationen inom åkerinäringen. Allt som allt omsatte säkerhetstransporterna 101 Mkr med 9 Mkr i rörelseförlust under första halvåret.

Slutligen är Panaxia verksamt inom kontanthantering, det vill säga driver uppräkningscentraler där kontanterna från värdetransporterna räknas, äkthetkontrolleras, sorteras, packas i nya kassetter som sedan åter kan forslas ut i samhället till uttagsautomater. Här expanderade Panaxia stort i somras genom förvärvet av BSAB, ett bolag med fyra uppräkningscentraler, som ägdes av 49 fristående sparbanker. BSAB omsätter 75 Mkr årligen. Panaxias egen kontanthantering, som till stor del sköts av underleverantörer, omsatte 33,7 Mkr under första halvåret med 11 Mkr i rörelseresultat. Att räkna pengar är alltså riktigt lönsamt.

Lägger man samman allting så omsatte Panaxia 271 Mkr (175) med 13,2 Mkr (11,5) i rörelseresultat under första halvan av 2008. Rörelsemarginalen på 4,9 procent ligger en bra bit under vad företaget klarat tidigare. Målet är också att inom 1-2 år hitta tillbaka till en rörelsemarginal på 10 procent. Det gäller då framför allt att vända förlusterna inom säkerhetstransporter. Expansionen inom kontanthantering lär också hjälpa till med tanke på marginalerna i den verksamheten.

På börsen har aktien haft det tufft med en ras på 60 procent under det senaste året. Börsvärdet ligger på 230 Mkr. Sammantaget framstår Panaxia som ett innovativt, välskött men väldigt aggressivt bolag. Det senare framgår särskilt av det höga affärstempot och de många förvärven. Efter sommarens BSAB-köp blir nettoskulden drygt 230 Mkr vilket kan ställas mot ett eget kapital på 104 Mkr och ett rullande rörelseresultat på 16 Mkr. Lånen är mestadels rörliga och går man efter andra kvartalet kan årsräntan uppgå till nästan 30 Mkr. Inklusive BSAB tippar vi att Panaxia nu omsätter runt 610 Mkr i årstakt och givet en viss uppryckning bör rörelseresultatet nå 45 Mkr sett ett år framåt.

Utifrån den här gissningen har vi att göra med en aktie som värderas till drygt 10 gånger rörelseresultatet. Även om Panaxia ska ha ett plus för sin fina tillväxt, 27 procent organiskt, så känns det som lite åt det höga hållet. Den finansiella risken är dessutom högst påtaglig givet nettoskulden. Man ska inte heller överdriva hur konjunkturokänsliga säkerhetsbolag som Panaxia är. Till viss del hänger intäkterna ihop med antalet dagskassor i handeln och deras storlek. Just nu råder det frågetecken för hur utvecklingen blir på den fronten.

Dessutom vill man gärna se några konkreta tecken på marginalförstärkningar innan man vågar tro på en varaktig resultatuppgång. Som för så många andra aktier är det således läge att vänta och se.