Fastighetsbolaget Tribona har nu hunnit fira sin första månad som svenskt börsnoterat bolag. Flytten från Oslobörsen till Stockholmsbörsens midcap-lista skedde 21 maj och aktiekursen är idag ungefär densamma som den var i slutet av den första handelsdagen.

Tribona är inriktat mot logistikfastigheter och beståndet uppgår i dagsläget till 19 fastigheter varav alla förutom en ligger i Sverige. En viss tyngdpunkt i fastighetsbeståndet finns mot södra Sverige inom vad som brukar kallas den nordiska triangeln som utgörs av Malmö/Helsingborg längs E6 mot Göteborg och E4 upp mot Mälardalen och Stockholm. Det är ett område som täcker in en stor del av befolkningen och innehåller de bästa lägena för logistikfastigheter.

Beståndet värderades vid utgången av det första kvartalet till knappt 6,3 miljarder kronor men sedan dess har en fastighet sålts för 930 Mkr. Målsättningen är annars inte att krympa beståndet utan att växa det till motsvarande 10-12 miljarder kronor inom de kommande tre åren.

Den sålda fastigheten var uthyrd till Ica och det var också Ica som tillsammans med en partner köpte loss fastigheten från Tribona. Ica är Tribonas överlägset största kund och stod som hyresgäst till drygt hälften av bolagets uthyrningsbara ytor. En mer diversifierad kundstruktur är därför önskvärd och vd Peter Strand har också sagt sig räkna med att tillväxten kommer att ske mot andra kunder vilket över tid späder ut Icas tyngd.

Logistikfastigheter är mer specialiserade än exempelvis kontor vilket innebär en högre risk men därmed också högre avkastning. De goda kassaflödena medger en högre belåningsgrad än vad många andra fastighetsbolag har. Tribona har dock jobbat ned sin belåningsgrad från drygt 80 procent för några år sedan till 65 procent idag. Risken i verksamheten minskas genom långa hyresavtal och i Tribonas fall är snittlängden i beståndet sex år.

Inför börsnoteringen i Stockholm förhandlade Tribona även om sina låneavtal. Samtliga gamla lån löstes i förtid och från att tidigare ha haft kort bindningstid har den nu ökats till i snitt 3,3 år. Det sker dock till priset av högre räntekostnader vilket kommer att påverka det innevarande året negativt jämfört med i fjol. Det genomsnittliga marginalpålägget i de nya låneavtalen är 2,7 procent jämfört med 1,0 procent tidigare.

Tribonas tänkta fördubbling av sitt fastighetsbestånd de närmaste åren ska huvudsakligen ske via förvärv. De goda kassaflödena i kombination med en relativt hög belåning skapar möjligheter för förvärv. I och med noteringen i Stockholm och det större intresse för fastighetsbolag som finns här jämfört med i Oslo så finns även möjligheter för Tribona att utnyttja obligationer och preferensaktier för att finansiera sin fortsatta tillväxt, något som bolaget indikerat att man allvarligt överväger.

Obligationer och preferensaktier är något som Rutger Arnhult gärna använder sig av för att växa sina bolag. Klöverns vd är sedan tidigare huvudägare i Corem Property Group vilket precis som Tribona är inriktat på lager och logistikfastigheter i södra och mellersta Sverige samt Danmark.

Efter Klöverns misslyckade försök att ta kontroll över Diös köpte bolaget istället tidigare i år in sig i Tribona och i nuläget äger Klövern drygt 27 procent av aktierna i Tribona. Huruvida Klövern är intresserat av att lägga bud på hela bolaget är dock osäkert.

Vid sidan om förvärv har Tribona också en viss projektverksamhet där bolaget bygger nya lokaler. För att genomföra projekt krävs kunder som är villiga att teckna sig för relativt långa hyreskontrakt och vd Peter Strand har tidigare sagt att bolaget för ett antal dialoger som kan mynna ut i nya projekt.

Årets första kvartal innebar ett 18 procent lägre förvaltningsresultat än i fjol. Tappet har skett trots 2,5 procent högre hyresintäkter och förklaras dels av ökade kostnader för drift och underhåll till följd av kyla och snö. Finansnettot har också försämrats till följd av de nya låneavtalen som började gälla från 15 februari men också av engångskostnader i samband omläggningen av lånen.

I fjol nådde Tribona ett förvaltningsresultat per aktie på 5,90 kronor men med de ökade räntekostnader som är att vänta i år bör den siffran sjunka ned mot 5,0 kronor. Med dagens aktiekurs innebär det att bolaget handlas till drygt 8 gånger förvaltningsresultatet vilket är relativt lågt.

Eget kapital per aktie var vid utgången av det första kvartalet 48,60 kronor och lägger vi tillbaka uppskjuten skatt och underskott i derivatportföljen, som båda är poster som i realiteten inte kommer att belasta kassaflödena, landar substansvärdet per aktie på 57,30 kronor. Jämfört med det innebär aktiekursen 41,50 kronor en rabatt på 28 procent.

Tribona är fortfarande ett relativt litet fastighetsbolag och beroendet av Ica är stort. Det, tillsammans med den korta börshistoriken, höjer risken i aktien. Logistikfastigheter gynnas dock av den starka tillväxten för e-handel då allt mer varor fraktas ut till kunder runt om i landet så de långsiktiga utsikterna borde vara relativt ljusa. Värderingen är inte avskräckande och hög och på sikt borde kurspotentialen vara hygglig.

Placeras tidshorisont på 1-2 kvartal är väl kort för investeringar i fastighetsbolag som egentligen passar bäst för en mer långsiktig investerare. Vi ser dock Tribona som ett intressant alternativ i sektorn och rekommendationen blir Köp.