Under verksamhetsårets tredje kvartal som slutade i januari sjönk Clas Ohlsons rörelseresultat med 19 procent jämfört med samma kvartal året innan till 247 miljoner kronor. Vinsten per aktie minskade med 7 procent till 3,22 kronor.

Den rapporterade försäljningen ökade 6 procent till 2 169 miljoner kronor men tillväxten är helt och hållet en effekt av nyöppnade butiker. Mätt i befintliga butiker sjönk omsättningen med 2 procent samtidigt som distanshandeln var oförändrad. Och trögheten bestod efter perioden.

Enligt bolaget visade februari månads utfall att den rapporterade omsättningen sjönk 3 procent jämfört med februari månad förra året. Att det var skottår i fjol förklarade visserligen hela minskningen, men rensat för det kan man ändå inte skönja det trendbrott som analytikerna hade hoppats på. Förväntningarna låg på en ökning på 4 procent.

Det är i ljuset av denna uppenbara tröghet som Clas Ohlson nu börjar sväva på målet kring den planerade expansionen till den tysktalande marknaden.

Clas Ohlson har tidigare sagt att en lansering tidigast kan ske i ett tysktalande land "under verksamhetsåret 2013-2014" som startar i maj. Nu heter det att en sådan lansering beräknas ske tidigast under nästa kalenderår.

Under det rapporterade verksamhetsårets nio första månader öppnade Clas Ohlson totalt 15 stycken nya butiker och hade vid periodens utgång 172 butiker.

Butiksexpansionen har varit det som hållit åtminstone den rapporterade tillväxten uppe. Om bolaget inte lyckas få fart på försäljningen i befintliga butiker och samtidigt börjar växla ned på antalet nya butiker så kommer det att ha en kraftigt menlig effekt på aktiemarknadens vinstförväntningar.

Nu ska man dock inte överdriva svajigheten kring den tyska expansionen. Fortfarande har bolaget målet att öppna 12-17 nya butiker under nästa verksamhetsår 2013/2014, där fokus kommer att ligga på de mogna marknaderna och inte Storbritannien. Med tanke på att bolagets mål är att öppna totalt 17 butiker under innevarande verksamhetsår så indikerar även etableringsmålet för nästa år en viss försiktighet.

Att hela detaljhandeln har haft det trögt under de senaste åren är välkänt. Att hemmafixarhajpen eventuellt börjar klinga gör inte situationen lättare. Likväl hävdar vd Klas Balkow att bolaget har tagit marknadsandelar under perioden och han är hoppfull om att tillväxten verkligen ska ta fart med hjälp av en del investeringar i marknadsföring som ett lojalitetsprogram för kunderna.

Av det vi sett rapporterat för februari månad tillsammans med signalerna kring negativa kalendereffekter i mars (påskhelgen) verkar ledningen vänta sig en svag avslutning på verksamhetsåret.

Man kan tycka att det är överdrivet fokus på intäkterna och att resultatet hamnar i skymundan. Förklaringen är dock att som investeringscase bygger Clas Ohlson i första hand på förväntningar om att bolaget ska bygga värden genom tillväxt och att högre volymer ska bättra lönsamheten.

Nu när bolaget misströstar om tillväxtutsikterna i Storbritannien och inte vågar gå på tysk offensiv är frågan om den tämligen mogna nordiska marknaden kan erbjuda mycket tillväxt att tala om. Därför ser vi ser en så tydlig negativ reaktion i aktien på rapporten.

Inför dagens kvartalsrapport väntade sig aktiemarknaden, enligt SME Direkts sammanställning, att Clas Ohlson ska omsätta 6 575 miljoner kronor under hela verksamhetsåret som löper ut sista april och samtidigt prestera en vinst på 5,93 kronor per aktie. Med dessa prognoser ska bolaget nå upp i en tillväxt på 5 procent och ett vinsttapp på 6 procent. Givet utfallet under det sistlidna kvartalet blir det tufft att nå dit och vi kan väntas oss prognosneddragningar.

Viktigare är emellertid de mer försiktiga tongångarna för nästa verksamhetsår. Förväntningarna om en tillväxt på nära 6 procent såväl nästa år som året därpå är inte orealistiska, men inte heller enkla att uppfylla om inte privatkonsumtionen tar fart.

Om vi försiktigtvis antar att bolaget växer 5 procent närmaste åren och samtidigt ligger kvar på en ganska modest rörelsemarginal strax över 7 procent så kan vi blicka mot en vinst som hamnar en bit under 6 kronor nästa år och strax över verksamhetsåret 2014-15. I det - tämligen dystra - scenariot handlas aktien till 14,8 gånger nästnästa års prognos.

Jokern är konjunkturen. Hushållen har sparat intensivt under de senaste åren och förr eller senare kan proppen gå ur. Lyfter vi bara tillväxten till 8 procent under perioden (fullt rimligt om bolaget fullföljer butiksexpansionen samtidigt som kunderna lättar på plånboken) så kan vi anta att rörelsemarginalen börjar närma sig 9 procent. Då talar vi istället om en vinst som ökar till en bit över 8 kronor 2014-2015.

Som framgår spelar

tillväxten en betydande roll för värderingen av aktien. Kortsiktigt ser vi viss press på vinstprognoserna i aktien och fortsatt oro i kursen. Så länge tillväxtförutsättningarna ser svaga ut är det svårt att se betydande uppsida i aktien. Långsiktigt finns onekligen möjligheterna, men i väntan på att den alltid vackrare framtiden ska infinna sig står vi fast vid tidigare neutrala rekommendation.