Konsultföretaget Sweco har för närvarande närmare 6 300 anställda. Företaget utför uppdrag i cirka 80 länder samt har kontor i elva länder. Förutom den organiska tillväxten växer Sweco genom förvärv.

Det senaste förvärvet är köpet av norska NEAS konsultverksamhet inom bland annat brand och säkerhet. Förvärvet adderade ytterligare 70 anställda. Köpeskillingen uppgick till 96 miljoner norska kronor.

Om vi tittar närmare på Swecos inriktning är det framför allt fem kundsegment som återfinns på kundlistan. Största området är industriföretag, följt av kommuner och landsting, bostads, bygg- och fastighetsföretag, statliga verk och myndigheter samt övriga privata företag.

Om vi delar upp detta ytterligare på verksamhetsområden så återfinns bland annat vatten och miljö, energi, infrastruktur, industri, installation samt byggkonstruktion.

Via dessa verksamheter kan ytterligare ett stort antal länder förses med konsulttjänster. Det skall dock i ärlighetens namn sägas att verksamheten i Sverige och Norge fortfarande står för den absoluta merparten av såväl resultat som omsättning.

Om vi tittar på resultatutvecklingen kan vi konstatera att det än så länge inte finns några tecken på avmattning. Under årets tredje kvartal ökade försäljningen med 17 procent till 1 274 miljoner kronor. Den organiska tillväxten uppgick till 11 procent. Den viktiga svenska marknaden noterade en tillväxt på 20 procent.

Rörelseresultatet för kvartalet uppgick till 75,1 miljoner kronor, vilket var en ökning med 8 procent jämfört med föregående år.

För de första nio månaderna ökade försäljningen med 11 procent till 4 201 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade för motsvarande period med närmare 12 procent till 340 miljoner kronor.

Årets resultat har dock belastats av ett antal poster. Den enskilt största posten är en nedskrivning av ett projekt med 30 miljoner kronor i den norska verksamheten. Valutakurser har belastat resultatet med 4 miljoner kronor. Orealiserade värdeförändringar på terminskontrakt har belastat resultatet med ytterligare 3,3 miljoner kronor. Noterbart är att värdeförändringar på terminskontrakt bidrog positivt med 10,9 miljoner kronor för motsvarande period föregående år.

Rensat för dessa kostnader uppgick det underliggande rörelseresultatet till 377 miljoner kronor samt rörelsemarginalen till 9 procent.

Om vi tittar på de enskilda marknaderna är fortsatt Sverige den dominerande. Den svenska verksamheten sysselsätter drygt 3 100 anställda. Försäljningen uppgick för de första nio månaderna till 2 544 miljoner kronor, vilket motsvarar 60 procent av koncernens totala omsättning.

Rörelseresultatet uppgick till 273 miljoner kronor, vilket motsvarade 80 procent av det totala resultatet. Rörelsemarginalen förbättrades från 10,4 till 10,7 procent. Utvecklingen har varit fortsatt stark för samtliga segment i den svenska verksamheten. Den svenska verksamheten har tecknat omfattande kontrakt i Afrika, vilket tillsammans med Bolidens utbyggnad av gruvan i Garpenberg  lyft omsättning och resultat.

Verksamheten i Norge ökade omsättningen med 2 procent till 996 miljoner kronor. Rörelseresultatet minskade för årets första nio månader från 100,8 till 80,7 miljoner kronor. Som tidigare nämnts har här nedskrivning av projekt samt valutaeffekter påverkat resultatet i negativ riktning med 34 miljoner kronor. Justerat för detta ökade resultatet med närmare 14 procent.

Det absolut viktigaste nyckeltalet för ett konsultföretag är den så kallade debiteringsgraden. Debiteringsgraden anger hur stor del av den teoretiska arbetstiden som de facto kan debiteras till kund.  

För årets tredje kvartal uppgick debiteringsgraden till 73,8 procent, vilket var en ökning med 1,6 procentenheter jämfört med föregående år. För årets första nio månader noterades en debiteringsgrad på 73,6 procent, vilket var en ökning med 0,5 procentenheter jämfört med år 2010.

Konsultbranschen är en bransch där en övervägande del av samtliga kostnader är fasta. När väl break-even uppnåtts filtreras i princip samtliga överstigande intäkter rakt ner genom resultaträkningen, det vill säga marginalen på överskjutande intäkter närmar sig 100 procent.

Grovt räknat innebär en förändring med 1 procentenhet, allt annat lika,  omkring 80 miljoner kronor på resultatet för Sweco.

Ett konsultföretag är med andra ord känsligt för förändring av debiteringsgraden. En stor del av kostnaderna utgörs av personalkostnader. Vid en vikande marknad är det därmed svårt att i det korta perspektivet anpassa kostnaderna.

Sweco flaggar även i sin senaste rapport för att utsikterna för den allmänna konjunkturen försämrats samt att osäkerheten ökat omkring marknadsutvecklingen. Det är med andra ord långt ifrån säkert att tillväxttakten i lönsamheten kan hållas uppe under år 2012.

Det bör poängteras att Sweco vid kommande årsskifte kommer att ha en nettokassa. Företaget har även outnyttjade kreditfaciliteter i storleksordningen 700 miljoner kronor. Företaget har med andra ord en god finansiell beredskap för att utnyttja en svagare marknad till att göra kompletterande förvärv.

På den positiva sidan finns en aktieägarvänlig profil, utdelningsandelen har historiskt varit hög till följd av en stark finansiell position. Mot bakgrund av den osäkerhet som råder inför nästa år tror vi dock att Sweco kommer att vila lite på hanen vad det avser utdelningstillväxt.

Vi räknar med en utdelning på 3,50 kronor per aktie, vilket är en ökning med 0,50 kronor jämfört med föregående år. Direktavkastningen hamnar i så fall på närmare 7 procent. Det är en attraktiv nivå och skulle i och för sig kunna räcka för en köprekommendation för den som investerar med utdelningar som strategi.

Vi räknar med att Sweco når ett resultat omkring 500 miljoner kronor för helåret 2011, vilket kan jämföras med 423,7 miljoner kronor för helåret 2010. Utslaget per aktie motsvarar det cirka 4 kronor. P/e-talet hamnar därmed på 12,6. Värderingen sticker därmed inte ut som speciellt låg jämfört med andra konsultföretag. 

Mot bakgrund av den osäkerhet som finns inför år 2012 justerar vi ned vår rekommendation från köp till Neutral.