Lastbilstillverkaren Volvos intäkter föll med nästan 40 procent organiskt under årets första tre månader, vilket torde vara en av de brantaste nedgångarna någonsin för det anrika Göteborgsbolaget. Den starka dollarn bidrog till att mildra fallet i absoluta termer till en nedgång på 27 procent, från 76,6 miljarder kronor förra året till 56,1 miljarder.

Som lök på laxen gjorde Volvo en rörelseförlust på hela 4,5 miljarder kronor, mot väntade 3 miljarder i förlust. Under samma period 2008 gjorde Volvo en vinst på 6,5 miljarder kronor. Totalt sett var det en avvikelse på 11 miljarder kronor som visar hur djup och snabb nedgången varit.

Volvo, som under högkonjunkturen köpte en hel del företag runt om i världen i syfte att bredda verksamheten, hann helt enkelt inte krama ur synergierna från förvärven innan nedgången började på allvar hösten 2007.

Ledningen har försökt att minska kostnaderna i takt med att volymerna faller genom bland annat massiva personalminskningar och minskad produktionskapacitet, och det har visserligen givit en del resultat. Bland annat minskade försäljnings- och administrationskostnaderna med 9 respektive 17 procent under första kvartalet, rensat för valutaeffekter.

Men fortfarande återstår en hel del att göra. Vd Leif Johansson menar att det kommer att ta några kvartal tills full effekt nås av besparingsåtgärderna som syftar till att minska kostnaderna med 9 miljarder på årsbasis.

Under det första kvartalet var det operativa kassaflödet i industrirörelsen -15,7 miljarder kronor (-3,3), men majoriteten av detta utflöde av pengar är relaterad till en minskning av leverantörsskulderna med 16,6 miljarder kronor. Det negativa kassaflödet ökade nettoskulden i Volvo till drygt 45 miljarder kronor, motsvarande nästan två tredjedelar av det egna kapitalet och 7 gånger fjolårets rörelseresultat.

Det är givetvis alldeles för högt och oroväckande om konjunkturnedgången håller i sig till nästa år, vilket det mesta tyder på. Utleveranserna av nya lastbilar minskade med drygt 50 procent och den totala orderingången gick ned med hela 65 procent jämfört med det starka första kvartalet 2008. Däremot ökade nettoorderingången med nästan 50 procent jämfört med det extremt svaga fjärde kvartalet.

Men trots det sänker Volvo marknadsprognoserna för 2009 ytterligare för sina tre viktigaste marknader; Europa, Nordamerika och Japan. Den totala europeiska lastbilsmarknaden väntas halveras under år 2009 jämfört med 2008 och den nordamerikanska marknaden med 30-40 procent. Den japanska totalmarknaden för medeltunga och tunga lastbilar väntas även den minska med 40 procent.

De negativa marknadsutsikterna och den svaga balansräkningen till trots delar Volvo ut 2 kronor per aktie, vilket man fått massiv kritik för. Till dagskurs 50 kronor ger det en direktavkastning på 4 procent.

Under första kvartalet säkrades 30 miljarder kronor i lån och utöver det har Volvo beviljade men icke utnyttjade kreditfaciliteter på omkring 27 miljarder till förfogande. Bolaget har även varit duktigt på att hämta in pengar från kreditmarknaden i form av företagsobligationer etc, visserligen till höga kostnader, men ändå. Vi bedömer därför att nyemissionsrisken är tämligen låg i dagsläget, även om den inte kan uteslutas framöver, speciellt med tanke på de dystra marknadsutsikterna.

2009 är ett förlorat år för koncernen. Året kommer att sluta med förlust, även om vi tror att efterfrågan troligtvis kommer att nå botten någon gång vid slutet av 2009. De kraftfulla ekonomiska stimulansåtgärder som sätts in runt om i världen i kombination med sänkta räntor från centralbankerna kommer över tid att bidra till att driva på efterfrågan på Volvos produkter.

Men med tanke på att det troligtvis kommer att bli värre innan det ljusnar så råder vi placerare att vara försiktiga med Volvo-aktien. Åtminstone tills utsikterna klarnar något. Att sätta en exakt prognos på Volvos intäkter och resultat för 2010 är vanskligt. En investering i Volvo i dagsläget är en satsning på att världskonjunkturen närmat sig botten, då Volvos verksamhet ligger i den tidiga fasen av en konjunkturcykel. Riktigt där tror vi inte att vi är.

Rekommendationen är fortsatt Neutral på 3-6månaders sikt.