Sedan vår senaste analys, från augusti 2010, har den danska underleverantören Vestas, som tillverkar turbiner till vindkraftverk, haft en trög börsutveckling.  Men att den tyska regeringskoalitionen nu har enats om att Tysklands samtliga kärnkraftsverk ska vara stängda senast år 2023 kan bli en nystart för Vestas aktiekurs.

Tyskland tillhör redan idag Europas största producenter av vindkraft, och är trea i världen efter USA och Kina. Att nu skrota kärnkraften, som står för cirka 23 procent av landets elförsörjning, kommer ytterligare att befästa den ställningen.

För närvarande finns cirka 20 000 vindkraftverk i Tyskland, vilket är cirka tjugo gånger fler än i Sverige. Totalt producerar dessa vindkraftverk cirka hälften av den energi som genereras i våra svenska kärnkraftverk. Utbyggnads- och/eller importbehovet kommer med andra ord att vara omfattande de närmaste 10 åren.

Turbinunderleverantören Vestas är med en marknadsandel på 13 procent världsledande i segmentet.  Redan innan det tyska beskedet var företagets orderböcker välfyllda. Liggande order vid utgången av första kvartalet uppgick till 7,2 miljarder euro, vilket motsvarar drygt ett års leveranser.

Resultatmässigt var det första kvartalet något av en besvikelse. Man skall dock hålla i minnet att det första halvåret traditionellt är svagare än det andra. För det första kvartalet 2011 uppgick rörelseförlusten till 69 miljoner euro, medan marknaden hade förväntat sig en förlust på 32 miljoner euro. Av delårsrapporten framgår också att Vestas håller fast vid de utsikter som getts, men att man nu förväntar sig en annan fördelning under året.

Rörelsemarginalen för 2011 väntas alltjämt bli 7 procent, vilket är en rejäl återhämtning jämfört med de 4,5 procent som noterades för helåret 2010. Omsättningen beräknas stiga till 7 miljarder euro, upp från 6,9 miljarder för helåret 2010.

Orderingången för året beräknas som tidigare hamna inom intervallet 7 000 - 8 000 megawatt, vilket är ett mått på den kapacitet de levererade turbinerna har.

Merparten av försäljning och resultat genereras under det andra halvåret. Bolaget förväntade sig tidigare sig en mer jämn fördelning över året., än vad som nu blir fallet.

V i räknar med en helårsförsäljning av 6 500 megawatt levererad kapacitet, och vi räknar här med ett pris på 1,1 miljoner euro per megawatt. Omsättningen hamnar därmed på 7 150 miljarder euro. Med en rörelsemarginal på 7 procent ger detta ett rörelseresultat på 500 miljoner euro.  Vi räknar med att resultatet per aktie stiger från 0,77 till 1,70 euro per aktie.

Vestas har historiskt haft svårt att få upp en acceptabel lönsamhet. En stor förklaring har varit historiskt alltför generösa garantiåtaganden. Den tidigare garantitid som gavs var på fem år, något som nu är två år. Det finns dock fortsatt vissa eftersläpningar.

Tack vare ett starkt kassaflöde under innevarande år räknar vi med att soliditeten kommer att närma sig fullt godkända 40 procent vid utgången av år 2011.

Värderingsmässigt skall Vestas jämföras med övriga nordiska verkstadsföretag. För innevarande år handlas bolaget till ett p/e-tal drygt 11, vilket är i den lägsta kvartilen för nordisk verkstadsindustri.

Om väljer att jämföra värderingen med internationella konkurrenter sticker värderingen för Vestas ut som den absolut lägsta. Rekommendationen blir i linje med detta Köp.