Vi har tidigare haft en positiv inställning till spelbranschen i allmänhet och Unibet i synnerhet. Aktien finns på vår heta lista med 150 kronor i riktkurs.

Dagens rapport fick dock inget vidare mottagande och det är allt mer uppenbart att börsen och Unibet inte riktigt förstår varandra. Företagsledningen framhåller, indirekt, att tredje kvartalets resultatmiss på 21 procent jämfört med förväntningrana berodde på finansiella effekter av Unibets stora obligationslån. Rörelseresultaetet, som visar hur själva spelverksamheten går, var mer i linje med förväntningarna.

På börsen verkar däremot oron stor för att Unibet inte riktigt har koll på kostnaderna. De administrativa kostnaderna steg med 76 procent under januari till september vilket var mer än omsättningen som ökade drygt 55 procent. Att det är så höga tal beror mycket på förvärvet av Maria Bingo i slutet av förra året. Dessutom har utrullningen av Maria Bingo i Europa varit lite trögare än väntat. Det är dåliga nyheter eftersom Unibet betalade mycket dyrt för det här bolaget och väntar sig att en stor del av framtida tillväxt ska komma därifrån.

Årets resultat kommer att bli relativt svagt, ungefär 8,75 kronor per aktie. Det betyder att Unibet värderas till knappt 14 gånger årets vinst. Det är relativt högt även om man kan argumentera för att spelbolagens vinster inte är lika cykliska som exempelvis verkstadsföretagens och därför förtjänar ett högt pris.

Den dyra finansieringen av Maria-köpet är en bov i dramat. Nu planerar Unibet att använda sitt fina kassaflöde för att lösa in obligationslånet ifråga vilket bäddar för ett vinstlyft nästa år. Det är dock något oklart om dessa planer betyder att årets utdelning blir oväntat låg eller rentav slopas.

Risken är nu att analytikerna tar höjd för väsentligt högre kostnader framöver, särskilt som Europalanseringen av Maria Bingo står för dörren. Det kan ge kapade vinstprognoser för nästa år. Det återstår också att se hur den stundande lågkonjunkturen påverkar spelandet. Unibet själva verkar vänta sig någon stor påverkan utan anser att övergången från spel i butik till internet bäddar för fortsatt hög tillväxt i alla fall.

Man kan även notera att Unibet som aktie har en defensiv image som gör att den kanske inte går så bra om börsen fortsätter att återhämta sig. Vi väljer dock för tillfället att hålla fast vid vår positiva inställning till aktien. Det är framför allt tillväxtmöjligheterna som lockar och givet att Unibet löser sin dyra finansiering så kan vinstutvecklingen blir trevligare framöver.