Bemanningsföretaget Uniflex har de senaste kvartalen visat en tydlig trend mot inbromsad tillväxt och den trenden fortsatte även under första kvartalet 2012. Från att för ett år sedan ha noterat en försäljningstillväxt på 67,5 procent är nu tillväxten nere på 4,0 procent. Orsaken är förstås det osäkra konjunkturläget.

Med sin tyngdpunkt mot lager, industri och logistik är Uniflex det bemanningsbolag som snabbast märker av förändringar i konjunkturläget. Under finanskrisen dök efterfrågan snabbt för Uniflex och mellan 2008 och 2009 minskade omsättningen med 25 procent, för att sedan öka med 75 procent under 2010.

Uniflex har verksamhet i fyra länder men det är Sverige som står för 96 procent av intäkterna. Norge står för 3,5 procent och resten kommer från Finland och Storbritannien. I det första kvartalet var det bara Sverige som genererade ett positivt resultat men det var, intäktstillväxten till trots, 28 procent lägre än motsvarande period året innan.

Uniflex har bara en knapp tredjedel tillsvidareanställd personal (resten är antingen provanställda eller studentanställda som bara får betalt när de arbetar) men när efterfrågan dämpas tar det ändå en viss tid innan kostnaderna anpassas.

När inte personalen kan erbjudas uppdrag får Uniflex stå för garantilönerna och vd Jan Bengtsson konstaterar också i rapporten att kostnaderna för garantilöner varit högre än vanligt, speciellt i början av kvartalet.

Förlusterna i Norge, Finland och Storbritannien tyngde också koncernens rörelseresultat och marginalen landade på 1,9 procent, ned från 3,6 procent ett år tidigare.

I Storbritannien har Uniflex haft problem under en längre tid och på intäkter om 0,8 Mkr gör verksamheten en förlust på 0,6 Mkr. Uniflex har sedan tidigare beslutat sig för att lägga ned verksamheten i Storbritannien om den inte klarar av att visa positiva siffror för minst ett kvartal under 2012.

Från sin betydligt lägre nivå är det Uniflex verksamhet i Norge som visar bäst tillväxt för tillfället. Intäkterna på drygt 13 Mkr i det första kvartalet innebär en ökning på över 250 procent jämfört med samma period i fjol. Satsningarna på fortsatt tillväxt i Norge drar dock kostnader och rörelseresultatet i regionen landade på -1,2 Mkr.

Uthyrning av personal inom området Industri & Lager stod under 2011 för 58 procent av intäkterna medan Kontorspersonal svarade för 33 procent. Bygg & Anläggning är ett område som vuxit snabbt för Uniflex de senaste åren och förra året svarade den kategorin för 9 procent av koncernens intäkter. Efterfrågan från byggindustrin är dock låg under vinterhalvåret.

Trots de senaste årens kraftiga tillväxt för Uniflex är bolaget fortfarande relativt beroende av ett fåtal stora kunder. De fem största kunderna svarar för 43 procent av intäkterna i det första kvartalet och den största kunden stod för 14 procent.

Skulle en av dessa storkunder falla bort skulle det således lämna ett relativt stort hål i Uniflex resultaträkning. Risken för att så ska ske ökar såklart när Uniflex förekommer i negativ mediarapportering, som varit fallet de senaste månaderna.

Det har vid två tillfällen avslöjats att ansvariga på Uniflex lurat personal på pengar genom att erbjuda dom påhittade uppdrag som är så dåliga att de säkert skulle tacka nej. Tackar personalen nej till erbjudna uppdrag betalas inte heller garantilönen ut vilket sparar pengar åt Uniflex. Den typen av rapportering skapar ett dåligt rykte kring bolaget som skulle kunna få en större kund att dra öronen åt sig och avsluta samarbetet med Uniflex.

På rullande tolv månader omsätter Uniflex 1 630 Mkr med ett rörelseresultat på 3,9 procent. Utsikterna för konjunkturen är som sagt fortsatt osäkra men signalerna från de större svenska versktadsbolagen är, åtminstone så här långt, fortfarande hyggliga.

Givet det räknar vi med att efterfrågan i år håller sig i närheten av dagens nivåer. Klarar bolaget dessutom att hålla marginalen på 4,0 procent (målsättningen är att nå 5 procent över en konjunkturcykel) så bör vinsten per aktie i år kunna bli mer eller mindre oförändrad jämfört med 2011 då den landade på 2,78 kronor.

Med den, ganska optimistiska, prognosen uppgår p/e-talet till 13,5 för innevarande år. Det är högt för att vara Uniflex och en bra bit över branschkollegan Proffice som handlas till p/e 9,8 på snittprognosen för 2012 enligt databasen Factset.

Infrias förväntningarna om att 2013 blir ett bättre år för hela världsekonomin så kommer det att snabbt gynna Uniflex, med stigande vinster och fallande p/e-tal som följd. På vinstprognoserna för 2013 handlas också både Proffice och Uniflex till p/e 9.

Prognoser på så

lång sikt är dock vidhäftade med en väldig stor osäkerhet. Som trenden för Uniflex ser ut idag och med den osäkerhet som finns kring konjunkturläget de närmaste kvartalen så  behåller vi en Neutral rekommendation