SCA har inför dagens presskonferens mycket tydligt flaggat för sin avsikt att i samband med årsbokslutet värdera om sina skogstillgångar. Det är inget märkligt i det, eftersom de relativt nya redovisningsreglerna IFRS kräver att så görs.

Men eftersom det enligt SCA, Holmen och andra mycket stora skogsägare, inte finns marknadsvärden på miljontals hektar så grundas värderingarna på ganska skrivbordsmässiga övningar med antaganden om priser, kostnader och avkastningskrav (ränta) över kommande decennier. Nu har SCA dragit upp sitt prisantagande och modellen svarar med att skogen är därför är värd 5,2 miljarder kr mer än tidigare, närmare bestämt 23,3 miljarder kr. Om det finns köpare eller ej för hela det innehavet, och vad de i så fall kan tänkas vara beredda att betala, har inte närmare undersökts eftersom skogen inte är till salu. Enligt SCA är det beräknade marknadsvärdet, tillika det bokförda värdet, knappt 9.000 kr fördelat på 2,6 miljoner hektar. Vi bedömer att värdet snarare ligger på det dubbla, och att skogen sammantaget är värd cirka 65 kr per aktie i SCA. Hur det är med den saken har mindre betydelse eftersom skogsmarken är sammankopplad med en industrirörelse som har allt svårare att bära sig med nu rådande priser på skogsråvara. Av det skälet agerar industrin med åtgärder för att minska efterfrågan på svensk ved, dvs lägger ned kapacitet (StoraEnsos Norrsundet m fl), vars pris redan i utgångsläget är lägre än det i Finland och Norge, och i den mån det lyckas påverkas värdet av skogsmarken negativt.

SCA har fått en ny vd i Jan Johansson, tidigare Boliden, under hösten. Uppvärderingen av skogen ger utrymme för en samtidig städning i balansräkningen av de bokförda värdena på andra tillgångar. Därtill passar Johansson och styrelsen, med f.d. vd Sverker Martin-Löf i spetsen, på att avisera strukturåtgärder syftande till effektiviseringar och besparingar på lite sikt. Tillverkningen koncentreras till färre enheter, på mjukpapperssidan läggs en kapacitet om 100.000 ton ned och inom förpackningar 200-300.000 ton. Utöver nedskrivningarna innebär detta program kostnader på 1,2 miljarder kr. Mellan 1.400 och 1.700 tjänster försvinner i koncernen och rörelseresultateffekten, med full effekt om tre år, anges till 1.400 Mkr.

Det är inte ovanligt att en stort antal åtgärder samlas i ett program med stora kostnader och kommande intäkter. Det ser om inte annat mer handlingskraftigt ut än att sprida var som ändå är mer eller mindre vardagsrationaliseringar över flera år. Här städas allt upp bokföringsmässigt i ett kvartal. Det är inte första gången i SCA, heller inte den sista och bolaget är inte ensamt om tekniken: kostnader först, resultatförbättringar sedan.

Huvuddelen av det nu antagna programmet berör affärsområdet Hygien. I våras aviserades förvärvet av Procter & Gambles europeiska mjukpappersverksamhet och det genomfördes under hösten.  Ifjol hade den förvärvade verksamheten en omsättning på 4,5 miljarder kr och rörelsemarginalen före avskrivningar anges till 12 procent. Priset blev 4,7 miljarder kr dvs cirka 9 gånger rörelseresultatet. Nu och som den del av det åtgärdsprogram som sätts igång, ska synergier realiseras och dessa anges till 700 Mkr, med fulleffekt om tre år, vilket förefaller extremt mycket. Vi får se.

Aktien stiger idag med 2 procent till 113 kr på en i övrigt avmätt, trist börs. Före dagens besked såg SCA ut att kunna tjäna närmare 10 kr per år de närmaste åren. Vi bedömer inte att man ska dra några växlar på dagens besked, som när det gäller 2007 har en negativ resultateffekt. Kassaflödesmässigt är effekten också negativ 2007 och även 2008, tror vi. Utdelningen för 2006 blev 4 kr och där väntar vi oss en viss höjning, inom intervallet 4,00-4,50 kr, vilket gör att aktien har en direktavkastning på cirka 4 procent.

SCA har stått stabilt

under en orolig börsmånad. Vi har svårt för att argumentera för att aktien är ett bättre val än mycket annat som blivit billigt och mer eller mindre jämförbart. Rekommendationen sänks från Öka till Neutral, på 3-6 månaders sikt.