Elekta hade under räkenskapsåret 2006/2007 en omsättning på 4,5 miljarder och gjorde ett rörelseresultat på 675 miljoner. Elekta som bland annat producerar strålkniven perfexion som används vid strålterapi och strålkirurgi har haft en slagig resa på börsen men aktien har repat mod och stigit rejält sedan den förra kvartalsrapporten. Detta trots att siffrorna för det senaste kvartalet var sämre än marknadens prognoser. En bidragande faktor till den förhållandevis välvilliga reaktionen kan vara att bolaget sockrade en i övrigt svag rapport med positiva utsikter för besparingar och kostnadskontroll samtidigt som helårsprognoserna upprepades.

Det innebär att förhoppningarna är högt uppskruvade på Elektas sista kvartal. I prognoserna ligger förväntningar om att ökande volymer kommer att synas i lönsamheten med stigande marginaler i takt med att försäljningen ökar. Under föregående kvartal kom dock förväntningarna på skam med en svagt ökande försäljning och sämre lönsamhet än väntat. Detta trots att aktieanalytikerna skruvat ned prognoserna väsentligt strax före rapporten. Utöver detta visade även bolaget en svag orderingång som sjönk med en knapp procentenhet för tredje kvartalet. Det är en markant försämring jämfört med första halvåret då orderingången steg. Nedgången i order är särskilt allvarligt för ett bolag där förhoppningarna står till just försäljningstillväxt.

Värt att poängtera är dock att orderstocken redan är rekordstor och nedgången i tredje kvartalet har ingen direkt inverkan på bolagets resultat, utan bör ses som en trendindikator. Så frågan är om det är ett trendbrott eller en kvartalseffekt. För ett bolag som Elekta där försäljningen består av ett fåtal stora order blir enskilda kvartalsresultat sällan rättvisande då en förskjutning av en installation från ett kvartal till ett annat får stort genomslag på försäljning och vinst. Istället måste man se till en längre tidshorisont, och då ser bilden ljusare ut. Men likväl så står bolaget inför en svår utmaning.

Elekta måste lyfta försäljningen i skuggan av en mycket svår konkurrent, det amerikanska bolaget Varian. Det senare har ett rejält försprång framför Elekta i termer av volymer och lönsamhet liksom en mer än dubbelt så stor forskningsbudget. Det senare innebär att Varian har goda förutsättningar att behålla sitt försprång.

För Elekta är det därför av största vikt att kunna öka försäljningen och nå motsvarande skalfördelar som Varian. Det kan gå med en teknologiskt överlägsen produkt, men i den positionen är inte bolaget. Då återstår att ta marknadsandelar genom att konkurrera med lägre pris och därmed också lägre lönsamhet. Vi menar att risken är stor att Elekta nu går in i en period där försäljning prioriteras framför lönsamhet och det skulle sätta press på marginalerna. Det gäller i synnerhet som effektiviteten i systemen ökat vilket innebär att de nya strålknivarna klarar väsentligt större volymer. Ett exempel på en liknande marknadssituation var telekomhårdvara för ett par år sedan där leverantörer av nät såsom Ericsson tvingades till stora eftergifter, då i form av bland annat omfattande kundfinansiering, just för att bibehålla volymerna. Och sämre lönsamhet straffar sig normalt på börsen, oaktat anledningen. Mot en eventuell marginalpress står ett besparingsprogram som beräknas ge 50 miljoner årligen i besparingar, men det motsvar blott en procentenhet i rörelsemarginal där marknadens prognoser ligger på en väsentligt högre nivå, närmare 16 procent. Det kan jämföras med de tre senaste åren då rörelsemarginalen legat på i snitt 13 procent och tidigare än lägre.

Detta i kombination med högt uppskruvade förväntningar från marknaden om att bolaget kan öka vinsten rejält gör att risken är hög för bakslag i aktien. Med tanke på att det sista kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår är det i särklass viktigaste då drygt hälften av rörelseresultatet genereras anser vi att det nu är läge att ta hem vinsten i aktien. För om det fjärde kvartalet blir dåligt är det allvarligt för bolaget och utrymmet för bakslag är minimalt. Aktien har stigit med 15 procent sedan botten i mitten mars till knappt 110 kronor vilket värderar aktien till ett p/e tal på knappt 20 för 2008. Det är högt med hänsyn till riskerna och därför rekommenderar BV sälj i aktien.