Trots en tidigare vinstvarning överraskade Nokia på torsdagen med ett bokslut som sammantaget var sämre än väntat på nästan varje punkt. Omsättningen på 12,7 miljarder euro under fjärde kvartalet var cirka 3 procent under snittförväntningarna medan resultatet före skatt var mindre än hälften av vad som väntades.

Framförallt var det mobiltelefonverksamheten som tyngde. Rörelsemarginalen på koncernnivå sjönk till 3,9 procent (15,9) och vinsten per aktie blev endast 0,15 euro, cirka 30 procent lägre än väntat.

Nokias klart största och viktigaste affärsområde Devices & Services, mobiltelefonverksamheten, var en riktig besvikelse med cirka 15 procents minskning av mobiltelefonleveranser gentemot föregående år.

Även snittintäkten per telefon sjönk. Minskad försäljning och lägre snittpris slår hårt mot rörelsemarginalen som mer än halverades till 9,4 procent.

Nokia tar dock tag i problemen och ska nu trimma affärsområdets kostnadsbas med mer än 700 miljoner euro på årsbasis. För första halvåret 2009 sänker bolaget dock rörelsemarginalprognosen för affärsområdet till att den ska överstiga 10 procent från den tidigare prognosen som låg i intervallet 13-19 procent.

Nokia Siemens Networks, NSN, samt Navteq presterade däremot ungefär som väntat. Positivt är också att NSN nu i princip uppnått de årliga besparingar på 2 miljarder euro som var satta som mål för omstruktureringsprogrammet.

Än intressantare är dock de globala och framåtblickande marknadsprognoser som Nokia delger i bokslutet. Och prognoserna sänks trots att Nokia vinstvarnade relativt nyligen.

Till skillnad från Ericsson, som under onsdagen inte ville utfärda några konkreta prognoser, upprepar Nokia idag prognosen att mobilsystemmarknaden minskar med 5 procent eller mer mätt i euro under 2009.

Bolaget sänker också prognosen för den globala mobiltelefonmarknaden 2009, från en volymminskning på 5 procent till en minskning på 10 procent. Det är vanskligt med denna typ av prognoser och sänkningen var redan mer eller mindre förväntad på marknaden. Samtidigt ger den en klar indikation på att läget snabbt har förvärrats ytterligare.

Att Nokia dessutom flaggar för att nedgången blir större under första halvan av 2009 ger ännu en antydan om att året börjat dåligt. Kommande kvartal lär därför med all sannolikhet bli dåligt men det var det nog också många som förväntade sig redan innan bokslutet.

Nokias nuvarande problem kan dock klassas som mer marknads- än bolagsspecifika. Att bolaget fortfarande är bäst i klassen på mobiltelefonmarknaden råder inget tvivel om med en marknadsandel på 39 procent under helåret 2008, om än att marknadsandelen på cirka 37 procent under fjärde kvartalet isolerat var en besvikelse.

Nokia har dessutom ett klart kostnadsövertag visavi konkurrenterna och en historik av att vara snabba med kniven när det behöver skäras kostnader.

Nokia, vars lönsamhet är avhängig mobiltelefonverksamheten, är för närvarande dock betydligt mer illa däran än för Ericsson till följd av tuffare marknadsklimat för mobiltelefoner än mobilsystem.

Men till skillnad från Ericsson har Nokia redan kommit en bra bit in i den negativa konjunkturcykeln då försäljningen av mobiltelefoner ligger före tidsmässigt jämfört med intäkter och investeringar hos operatörerna. Så där Ericsson nu har de stora problemen framför sig har Nokia till stor del redan ätit en stor bit ur det sura marknadsäpplet.

Givet Nokias starka balansräkning och urstarka position på mobilmarknaden är det givet att bolaget kommer att kunna tjäna stora pengar när väl den svaga konjunkturcykeln är till ända. Men värderingen är inte särskilt attraktiv i nuläget.

Vinstprognoserna kommer att revideras ned efter bokslutet, gissningsvis med åtminstone cirka 10-15 procent. Det innebär att Nokia handlas kring p/e 12-14 på snittprognosen för 2009 när aktien står i 101 kronor. Direktavkastningen ligger på omkring 4 procent.

Det räcker inte för en positiv rekommendation med nuvarande tillväxtutsikter och rådande värdering av övriga börsen. Vi sänker rekommendationen till avvakta.