Efter en nio månader lång kräftgång på börsen tog Bravida-aktien äntligen fart uppåt igen i februari i år. Bokslutet för 2017 lugnade nervösa investerare om att bostadskrisen bland byggarna inte påverkar Bravida särskilt mycket. Aktien har gått starkt sedan dess och står på plus 26 procent för året.

Halvårsrapporten nådde inte helt upp till förväntningarna och efter den starka kursresan blev reaktionen på siffrorna negativ. Analytikerna hade i snitt räknat med ett rörelseresultat på 296 Mkr men utfallet blev 6 procent lägre än så. Intäkterna var något lägre än väntat och rörelsemarginalen, ebita, hamnade ett par tiondelar under förväntan.

Organiskt rapporterade Bravida en tillväxt på 4 procent i det andra kvartalet. Förvärv är dock en viktig del i strategin och totalt ökade omsättningen med 11 procent. Bravida har hunnit med sex förvärv under första halvåret. Sedan 2014 har bolaget förvärvat hela 50 bolag vilket tillfört en omsättning på 5 miljarder kronor.

Dagens Bravida omsätter drygt 18 miljarder kronor på helårsbasis. 55 procent av det genereras i Sverige och 24 procent i Norge. Danmark står för 16 procent och Finland resterande 5 procent.

Installation av el, vatten/avlopp och ventilation är Bravidas huvudområden. Bolaget är marknadsledare i Sverige och Norge. Verksamheten är sencyklisk då man kommer in relativt sent i byggprojekten. Efterfrågan är för närvarande stark och orderboken är rekordstor.

Bostadsbyggandet har varit en stark drivkraft för hela byggmarknaden sedan åren efter finanskrisen. Nybyggandet av bostäder har dock bromsat in kraftigt i takt med att köparna blivit mer avvaktande sedan i höstas. 

För Bravida utgör nybyggen av bostäder cirka 10 procent av omsättningen och renoveringar ytterligare cirka 7 procent. En inbromsning på bostadssidan kommer att kännas av men inte knäcka bolaget. Lönsamheten är dessutom bättre på renoveringar och vid ett minskat nybyggande kan renoveringar tänkas öka istället. Effekten på resultatet borde därför bli hanterbar.

Merparten av Bravidas uppdrag är små och medelstora. Medianuppdraget är värt cirka 350 000 kronor. För att komma upp över 18 miljarder kronor i omsättning krävs således en hel del uppdrag. Kundlistan består av cirka 50 000 namn. Det sänker risken i verksamheten.

Byggbranschen är konjunkturkänslig men Bravida kompenserar för det genom att ha en stor verksamhet inom service och underhåll. Cirka 45 procent av omsättningen genereras av den typen av uppdrag. Det är intäkter som är återkommande, har bra lönsamhet och som behövs göras oavsett konjunkturläge. Målsättningen är att serviceuppdragen ska utgöra 50 procent av omsättningen.

I det andra kvartalet i år växte servicedelen med 11 procent medan installationsuppdragen ökade 10 procent. Bravida lägger mycket fokus på lönsamheten och jobbar hela tiden med att få upp marginalerna i de områden där de eventuellt brister. Målsättningen för koncernen är satt till en rörelsemarginal på 7 procent och där är Bravida inte ännu. På helårsbasis är den 6,1 procent, ned en tiondel från helåret 2017.

Lönsamheten förbättrades under andra kvartalet i Norge men var oförändrad i Sverige. I Norge genomförde Bravida ett större förvärv i fjol och där rensar man nu bland uppdragen för att stärka upp lönsamheten. Det påverkar omsättningen negativt men ger positiv effekt på marginalerna.

En plump i Bravidas halvårsrapport var en svag orderingång i Sverige. Den föll med 10 procent jämfört med samma period i fjol. Bolaget förklarar nedgången med att fjolåret innehöll ett antal större order. Det är dock tredje kvartalet i rad som Bravida rapporterar negativ orderingång i Sverige vilket är lite oroande. Orderstocken i Sverige var vid halvårsskiftet 2 procent lägre än för ett år sedan.

Orderingången var dock bättre i Norge och totalt rapporterade Bravida en ökning med 6 procent i kvartalet. Den samlade orderstocken var också 6 procent högre än för ett år sedan. Bravidas orderbok innehåller inga serviceuppdrag utan bara installationsuppdragen, det vill säga drygt hälften av omsättningen.

Utsikterna för byggmarknaderna i Norden är fortsatt relativt ljusa. Bostadssektorn väntas bromsa in men de flesta andra områden tuffar på i bra takt. Vd Mattias Johansson skriver i halvårsrapporten att han förväntar sig en fortsatt god marknad för teknisk installation och service i Sverige, Norge och Danmark.

De analytiker som bevakar Bravida väntar sig i snitt enligt SME Direkt en tillväxt på 3-4 procent om året för de kommande två åren. Rörelsemarginalen, ebita, väntas stiga till 6,4 procent innevarande år och sedan plana ut på 6,6 procent under de kommande två åren.

Snittprognoserna för vinst per aktie ligger på 4,89 kronor för 2019 och 5,10 kronor för 2020. Prognoserna innebär p/e-tal på 14,0 respektive 13,5. Direktavkastningen i Bravida-aktien väntas uppgå till 2,7 procent respektive 3,1 procent de närmaste åren.

Tillväxtprognoserna för 2019 och 2020 ligger klart lägre än vad Bravida presterat de senaste åren. Sedan 2014 har tillväxten snittat 12 procent om året, drivet delvis av en stark marknad men även av det höga förvärvstempot. Däremot är förväntningarna på rörelsemarginalen offensiva givet att Bravida haft svårt att lyfta den över dryga 6 procent de senaste åren. Kan man få ordning på nyförvärvet Oras i Norge finns dock förutsättningar för ytterligare stärkt lönsamhet.

Byggbranschen går fortfarande för högtryck och Bravidas orderbok är välfylld. Bolagets verksamhet bör också vara mer konjunkturstabil än de rena byggbolagen. Med sin aktiva förvärvsstrategi och fokus på att förbättra marginalerna i alla delar av organisationen tror vi att bolaget kan leverera resultat minst i linje med förväntningarna de kommande åren. 

Vi tycker fortfarande att Bravida-aktien är ett bra val i byggsektorn och vi behåller vår köprekommendation.