Bakgrunden till den kraftiga kursuppgången är att de borgerliga partierna har en positiv syn på privat ägande inom vård och omsorg, medan de rödgröna generellt sett är mer negativt ställda till privata vinster inom vården. Placerarna ökade Feelgoods börsvärde med drygt 20 Mkr baserat på valutgången, till nuvarande 245 Mkr.

Feelgood är med sina 650 anställda och knappt 600 Mkr i omsättning ett av landets största bolag inom företagshälsovård, men har även verksamhet inom friskvård. Bolaget finns på 150 orter och äger cirka 60 egna anläggningar. Ledningen har genom åren satsat hårt på att bygga upp en rikstäckande företagshälsovård genom förvärv, men det är en tuff bransch att tjäna pengar i.

Många tjänster är relativt enkla. Det rör sig om hälsoprofiler på personalen, vaccinationer, årliga hälsoundersökningar, ergonomisk rådgivning och rehabilitering av arbetsrelaterade besvär och skador. Mottagningarna har likartade kompetenser och utrustning. Här finns företagsläkare och -sköterskor, psykologer och ergonomer.

Prispressen inom den traditionella företagshälsovården är stark. Feelgood har därför försökt att växa uppåt i värdekedjan i form av till exempel mer konsultinriktade uppdrag, för att kartlägga och åtgärda dolda ohälsoproblem och arbeta mer förebyggande.

Det är en lovvärd ambition, men bolaget har en pedagogisk utmaning i att bygga upp en betalningsvilja bland företagskunderna för detta. Bland arbetsgivarna varierar intresset nämligen. Somliga ser utgifterna som en strategisk investering i personalen, medan andra ser det mest som ett nödvändigt ont.

Feelgood har de senaste fem åren haft en rörelsemarginal på i bästa fall 2,7 procent. Sedan bolaget räddades ur finansiell kris 2002 har toppåret 2004 bjudit på 3,1 procents rörelsemarginal.

Ifjol blev det en förlust på närmare 40 Mkr, varav cirka hälften var hänförlig till goodwill-nedskrivningar och engångskostnader för omstrukturering av bolaget. Bland annat skar man ned kostnadsbasen med 50 Mkr, vilket gjort att bolaget nu arbetar betydligt effektivare.

Detta syntes på den senaste halvårsrapporten där rörelsemarginalen steg till 3,3 procent under de första sex månaderna 2010. Intäkterna minskade dock med nästan sex procent till 314 Mkr (332), trots att man fick drygt 4 Mkr i statligt stöd för att utveckla och modernisera företagshälsovården. Ytterligare 12 Mkr i bidrag kommer att användas de kommande kvartalen.

Feelgood påverkas negativt av konjunkturläget i huvudsak på två sätt. Dels genom ett minskat antal anställda hos kundföretagen, som med automatik innebär en minskad efterfrågan på bolagets tjänster, och dels genom att kunderna är mer försiktiga med att starta nya projekt.

Med de besparingar som genomfördes lyckades Feelgood tjäna cirka 10 öre per aktie i nettovinst det första halvåret och antar man en liknande utveckling resterande del av året kommer p/e-talet att landa på 13 när aktien handlas till 2,35 kronor.

Med en förbättrad ekonomi kan resultatet stiga ytterligare nästa år när efterfrågan förbättras, vilket gör att värderingsmultiplarna blir mer attraktiva, men fortfarande är det relativt dyrt för ett så pass litet bolag som Feelgood med svag historik. Bolaget har dessutom en hyggligt stor nettoskuld på nästan 65 Mkr efter de många förvärven, vilket känns väl högt givet nuvarande kassaflöde.

Aktien är upp med 48 procent den senaste månaden och det ser vi som ett bra läge att ta hem vinsten. Vi rekommenderar Sälj.