Coor Service Managements aktie har inlett 2017 bra. Kursen är upp drygt 8 procent. Nästa hela det lyftet kom dock under årets första handelsdagar och sedan dess har aktien glidit sidledes. Rapporten för det fjärde kvartalet bjöd genomgående på lite bättre siffror än väntat och dessutom en extrautdelning. Inte heller den förmådde dock ge aktien ny luft under vingarna.

Coor Service Management ägnar sig åt så kallad facility management, FM. Det är tjänster inom arbetsplats- och fastighetsservice som till exempel städning, personalmatsalar, reception, säkerhet och posthantering. Totalt erbjuder Coor ett hundratal olika tjänster som kunderna kan köpa antingen en och en, kombinerade eller som helhetslösningar.

Huvudfokus för Coor är det sistnämnda: så kallad integrerad facility management, IFM. Det är när framför allt storbolag sluter avtal med Coor om leverans av flera tjänster, ofta i flera länder, och på så sätt har bara en kontaktpunkt istället för en för varje tjänst. Coor tar även på sig att samordna, leverera och utveckla tjänsterna över tid. Ungefär två tredjedelar av omsättningen inom Coor genereras från IFM-uppdrag.

Geografiskt stod Sverige för 56 procent av omsättningen i fjol och Norge 29 procent. Resten fördelas över Danmark och Finland.

Den nordiska marknaden för IFM-tjänster domineras av tre bjässar: Coor, ISS och Sodexho. Coor är enligt egen utsago marknadsledaren av de tre.

Om marknaden för integrerade FM-uppdrag är koncentrerad till tre bjässar så är övriga FM-marknaden desto mer fragmenterad. Många små aktörer erbjuder olika typer av specialiserade tjänster. Det borde således vara upplagt för förvärvsdriven tillväxt för tungviktarna i branschen.

Coor är dock väldigt petig med vad man förvärvar och de senaste åren har affärerna lyst med sin frånvaro. Inte heller under 2016 hittade bolaget något köpvärt. Det är främst geografiskt som Coor söker efter förvärvsobjekt. Tillväxt i Danmark och Finland står högst på agendan.

Det finns dock även utan förvärv en underliggande tillväxt i branschen som gjort att Coor kunnat öka omsättningen organiskt med i snitt 6 procent om året de senaste tre åren. Tillväxten i branschen kommer sig av att allt fler stora företag ser fördelen med att outsourca arbetsplats- och fastighetstjänster.

Dessa fördelar blir inte mindre i sämre tider och Coors har exempelvis inte drabbats negativt av oljebranschens problem i Norge. Tvärt om var tillväxten mycket stark i Norge under 2015 och den höll i sig bra även under 2016.

Coors vinster skyddas även av att bolaget har låga fasta kostnader. Tappade uppdrag slår kortsiktigt mot marginalerna men bolaget kan relativt snabbt justera bemanningen.

Med stora uppdrag som kommer och går blir verksamheten lite ryckig mellan kvartalen. Lönsamheten i uppdragen tenderar att bli bättre efter lite tid så perioder av stark tillväxt balanseras för Coors del av lite sämre lönsamhet och vice versa.

Efter ett intensivt 2015 då stora kontrakt omförhandlades i Sverige och tillväxten var extremt stark i Norge bjöd 2016 på en lugnare resa. Den organiska tillväxten landade i fjol på 3 procents. I gengäld förbättrades som väntat lönsamheten och det justerade rörelseresultatet steg 18 procent.

Coors vd Mikael Stöhr

Vd Mikael Stöhr skriver i bokslutsrapporten att det relativt låga antalet avslut på större IFM-kontrakt under fjolåret kommer att påverka tillväxten negativt på kort sikt. Han säger sig samtidigt åter se ett stort intresse och bra efterfrågan på marknaden.

De analytiker som bevakar Coor räknar enligt SME Direkts sammanställning av prognoser i snitt med att intäkterna ökar med 4 procent både i år och nästa år. Den justerade rörelsemarginalen väntas förbättras svagt de kommande åren.

Snittprognoserna för vinst per aktie ligger för innevarande år på 1,98 kronor och nästa år på 2,32 kronor. Det innebär p/e-tal på 27,4 respektive 23,3.

Den höga värderingen kommer sig av två saker: för det första har Coor stora avskrivningar på goodwill och andra immateriella tillgångar som tynger resultaten. Dessa är dock inte kassaflödespåverkande så de påverkar inte bolagets förmåga att lämna utdelning. Direktavkastningen ligger en bit över 5 procent vilket håller uppe aktiekursen och bidrar till den höga värderingen.

Eftersom bolaget inte hittade några förvärv lämnas för 2016 en extrautdelning. Totalt summerar utdelningen till 3 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 5,5 procent. De kommande åren väntas direktavkastningen uppgå till 5,1 respektive 5,2 procent.

Justerar vi för skuldsättning och jämför med resultatet före av- och nedskrivningar värderas Coor enligt databasen Factset i linje med sina nordiska konkurrenter ISS och Sodexo.

Den höga direktavkastningen och den relativt konjunkturstabila verksamheten är de största lockelserna i Coor-aktien. Utdelningen för 2016 dras först om en månad men eftersom den redan är känd har den spelat ut sin roll som kursdrivare för den här gången.

Tillväxten väntas enligt bolaget självt vara dämpad på kort sikt på grund av relativt få nya kontrakt under fjolåret. Som en långsiktig investering har Coor Service Management en hel del poänger men för de närmaste kvartalen tror vi en fortsatt lugn resa väntar aktien. Rekommendationen stannar därför vid Neutral.