Orc Software består efter förvärvet av bolaget Neonet av två affärsområden, Teknologi samt Transaktionstjänster. Intäktsmässigt är Teknologi det dominerande området, under år 2010 svarade affärsområdet för cirka 75 procent av försäljningen.

Affärsområdet Teknologi tillhandahåller programvaror för handel med derivat och uppkopplingar mot olika marknadsplatser. Området Transaktionstjänster (gamla Neonet) har lösningar och teknologitjänster för aktiehandel.

Orc Software levererade ett resultat efter finansnetto på 20 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2010, vilket var några miljoner lägre än förväntat. För helåret 2010 uppgick resultatet efter finansnetto till 74,5 miljoner kronor.

Jämfört med motsvarande period 2009 minskade resultatet för det fjärde kvartalet med 67 procent samt med 64 procent jämfört med helåret 2009.

Förklaringen till det kraftiga resultattappet kan förklaras dels med kostnader i samband med förvärvet av Neonet. Konsolideringen av Neonet har under kvartalet belastat resultatet med cirka 28 miljoner kronor samt med totalt 113 miljoner kronor för helåret 2010.

Rörelsemarginalen uppgick till knappt 8 procent. Siffran skall jämföras med företagets mål om en marginal på 20 procent i en dålig marknad, samt minst 35 procent under goda marknadsbetingelser.

Om vi justerar resultatet för de engångskostnader som förvärvet av Neonet gav upphov till förbättras dock rörelsemarginalen till 19,2 procent, det vill säga i närheten av de 20 procenten. Justerar vi även för valutaeffekter hamnar rörelsemarginalen en bit över 20 procent.

Det finns både vinnare och förlorare på den starka svenska kronan. Orc Software tillhör den senare kategorin. Bara 10 procent av intäkterna är i svenska kronor att jämföra med 45 procent av kostnaderna. De dominerande försäljningsvalutorna är dollar och euro.

Jämfört med det fjärde kvartalet 2009 försvagades dollarn med 3,3 procent mot med den svenska kronan. Euron har för motsvarande period fallit med 12,3 procent.

Även för det första kvartalet 2011 går valutan emot Orc Software, dollarn har försvagats med 10,3 procent jämfört med det fjärde kvartalet samt euron med 2,4 procent.

Förutom en intäktseffekt har den starka kronan även medfört att resultatet belastats med 6,5 miljoner kronor i omräkningseffekter av balansposter.

Utdelningen för år 2010 föreslås bli 7 kronor per aktie, en sänkning från fjolårets 10 kronor. Utdelningsnivån var helt klart en besvikelse, marknaden hade räknat med en oförändrad nivå.

Den föreslagna utdelningen innebär att Orc Software totalt delar ut 163,7 miljoner kronor, vilket ger en direktavkastning på närmare 6 procent. Mot bakgrund av en nettokassa på drygt 200 miljoner kronor samt en soliditet på 75 procent hade företaget definitivt råd med att bibehålla en oförändrad nivå.

Vad kan vi då förvänta oss resultatmässigt för de närmaste åren? Vd Tomas Bill är försiktigt optimistisk. Affärsmodellen inom Teknologiverksamheten har ett stabilt intäktsflöde genom ett stort antal återkommande kontrakt.

Vid oförändrade valutakurser jämfört med det fjärde kvartalet 2009 ökade värdet av årskontrakten med 85,1 miljoner kronor, vilket är en ökning med 13 procent. Jämfört med det tredje kvartalet 2010 ökade kontraktsvolymen med 7,3 miljoner kronor, motsvarande en procent. Valutaeffekter medförde dock att företaget redovisar en nedgång med 5,7 miljoner kronor jämfört med föregående kvartal.

Inom Transaktionstjänster räknar företaget med ökade volymer samt något förbättrade priser under året, vilket kommer att påverka resultatet positivt.

En ytterligare faktor som kommer att lyfta resultatet är samordningseffekter med Neonet. Synergierna kommer successivt att slå igenom på resultatet för att under 2012 uppgå till 130 miljoner kronor.

Under innevarande år räknar vi med att resultatet hamnar på 200 miljoner kronor, vilket innebär 6,20 kronor per aktie. För år 2012 bör företaget nå 300 miljoner kronor i resultat, motsvarande drygt 9 kronor per aktie.

P/e-talsmässigt innebär det 19 respektive 13,2 för de båda åren. Om vi justerar för nettokassan faller p/e-talet till 17,5 respektive 12 för år 2011 respektive år 2012.

Vi är fortsatt positiva till företaget. Osäkerheten om valutaeffekterna för innevarande kvartal gör dock att vi sannolikt kommer att få vänta på det stora kurslyftet.

I linje med detta sänker vi vår rekommendation från Köp till Neutral.