Skogsindustrin har i många år präglats av svag efterfrågan stigande kostnader och lågt kapacitetsutnyttjande. För Stora Enso som tidigare satsade på att bli en global spelare med stora volymer som konkurrensvapen har utvecklingen varit minst sagt plågsam. Koncernen förivrade sig dessutom i jakten på marknadsandelar, vilket ledde till det katastrofala förvärvet av Consolidated Paper som på sju år kom att kosta smått ofattbara 25 miljarder kronor.

Stora Enso är fortfarande ett av världens största skogsbolag med verksamhet i 40 länder, men tillväxtambitionerna har tonats ner och siktet är nu snarare inställt på koncentration än expansion. Lönsamhet går före volym.

Bakom kursändringen ligger inte bara tidigare felaktiga strategibeslut utan även de accelererande strukturproblemen inom skogsbranschen som förvärrats av att en lång rad faktorer utvecklats i ogynnsam riktning. Höga virkespriser, stigande energikostnader och en svag dollarkurs, i kombination med en dämpad efterfrågan har under senare år satt hela branschen under press.

I denna hårda omvärldsmiljö har Stora Enso tvingats tänka om. Utöver Consolidated Paper har pappersgrossiströrelsen i Papyrus sålts, kostnaderna bantats och olönsamma bruk lagts ner. Syfte är att skapa en mer koncentrerad och kostnadseffektiv koncern än tidigare. I detta arbete är kapacitetsneddragningarna centrala. Överkapacitet är med jämna mellanrum ett gissel för skogsindustrin där de olika aktörerna lurpassar på varandra och ingen vågar ta initiativ till neddragningar av rädsla för att någon konkurrent skall passa på och fylla ut tomrummet. Men om efterfrågan förblir svag når marknaden förr eller senare en punkt där neddragningar blir nödvändiga för att hålla priserna uppe på anständiga nivåer.

Där befinner sig branschen av allt att döma nu. Stora Enso och UPM-Kymmene har i höst tagit beslut om kraftiga produktionsbegränsningar när det gäller papper, kartong och sågade trävaror. Utlösande faktor var Rysslands aviserade höjning av virkestullarna, från 15 till 50 euro, från årsskiftet. Sedan dess har Ryssland visserligen beslutat att skjuta upp höjningen med 9-12 månader, men hotet kvarstår och Stora Enso tvingas därför att dra ner på produktionen och styra om sina inköp till andra marknader.

Effekterna av Stora Ensos åtgärder bör successivt påverka koncernens marginaler positivt. Det gäller inte minst satsningen på produktsortiment med högre lönsamhet, vilket redan banat väg för höjda priser under tredje kvartalet. Här har vi troligen bara sett början på koncernens omvandling i form av bruksnedläggningar. Nästa steg blir troligen strukturaffärer där Stora Enso väljer att lämna vissa marknadssegment till förmån för andra. I dag verkar koncernen, grovt räknat, inom fyra områden; tryckpapper (33 procent av omsättningen), förpackningar (30 procent), finpapper (20 procent) och sågverksprodukter (10 procent). I dagsläget går sågverken med förlust och trots att Stora Enso är den största aktören i Europa inom detta område, kan verksamheten komma att säljas, eller kanske fusioneras med någon konkurrent.

Liknande tankegångar finns när det gäller finpappret och tryckpappersverksamheterna, där det finns ett branschintresse för strukturlösningar. Ett framtida Stora Enso kommer troligen att ha sin tyngdpunkt inom förpackningar, men osvuret är bäst.

I år väntas Stora Enso redovisa ett resultat runt nollstrecket, men redan nästa år bör det bli en hygglig vinst, om än långt ifrån tillfredsställande med tanke på koncernens storlek. Rörelsemarginalen kommer troligen att ligga under 5 procent.

En starkare dollar och svagare krona, i kombination med minskade energikostnader och höjda priser i spåren på kapacitetsneddragningarna, spelar koncernen i händerna. Men mot detta står att konjunkturen snabbt är på väg att försvagas, vilket gör vinstutsikterna svårbedömda. Med ett förväntat resultat på 3-3:50 per aktie nästa år känns dagens värdering inte särskilt attraktiv, speciellt som även 2010 lär bli magert. Fortsatt renodling genom en större strukturaffär kan möjligen lyfta kursen, men det räcker inte för att motivera ett köp.

Mikael Hårde