Clas Ohlson har inte lyckats leva upp till sin långsiktiga ambition att växa med 15 procent och rörelsemarginalen har haft svårt för att hålla sig över målsatta 10 procent det senaste året.

Den senaste rapporten för det andra kvartalet (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2010/2011 visade på en blygsam omsättningsökning och en rejäl resultatförsvagning. Aktien har följaktligen rasat med 20 procent det senaste året.

Som i så många andra detaljhandelsföretag är tillväxtmöjligheterna i Clas Ohlsons befintliga butiker begränsade. För att kunna expandera med 15 procent årligen måste bolaget fortlöpande öppna nya butiker.

Sverige och Norge står i dag för närmare 90 procent av koncernens omsättning men här är marknaden på väg att mättas och utrymmet för nya butiker begränsat. Clas Ohlson har därför börjat söka sig ut på nya marknader, som Finland och Storbritannien. Framför allt satsningen på Storbritannien är ett vågspel som riskerar att hämma Clas Ohlsons långsiktiga tillväxtambitioner.

Inträdet på den brittiska marknaden har blivit dyrt och tagit längre tid än beräknat. Normalt sett kostar det cirka 2 miljoner kronor att öppna en ny butik i Norden, medan motsvarande siffra kan vara upp till tre gånger så hög i Storbritannien.

Löpande måste Clas Ohlson dessutom räkna med betydligt högre hyreskostnader, speciellt som det ingår i koncernens strategi att etablera sig i centrala affärslägen. Lägg därtill att Clas Ohlson är ett okänt varumärke i Storbritannien, vilket innebär dryga kostnader för marknadsföring. Försäljningen i de brittiska butikerna ligger klart under de svenska.

På fredagsmorgonen redovisade bolaget försäljningssiffrorna för december månad och dessa var återigen lägre än vad marknaden hade räknat med. Försäljningen steg med 4 procent under december. I jämförbara butiker och med negativa valutaeffekter borträknade var siffran 9 procent.

Marknaden hade på förhand trott på en total försäljningsökning på cirka 9 procent och på 13,6 procent i jämförbara butiker och exklusive valutaeffekter. Det hela summerar till att försäljningen under de första åtta månaderna i det brutna räkenskapsåret ökat med 5 procent till drygt 4,2 miljarder kronor jämfört med året innan.

Bolaget förklarar detta med att vädret varit extremt kallt under december vilket påverkat inflödet av kunder till butikerna. Det, tillsammans med det faktum att december 2009 var riktigt stark med en tillväxt på 20 procent, drog ner jämförelsesiffrorna.

Enligt databasen Factset väntas en total försäljningsökning på knappt 7 procent för bolaget under innevarande räkenskapsår. Rörelsemarginalen väntas dock landa på knappt 10 procent jämfört med 10,6 procent året innan. Expansionen i Storbritannien bedöms dra ner marginalen med 2-3 procentenheter.

Med tanke på att den brittiska marknaden än så länge bara står för en bråkdel av koncernens omsättning blir belastningen på resultatet oproportionellt stor. Mot den bakgrunden kan det bli tungt för företagsledningen att driva expansionsplanerna vidare, speciellt som konsumtionsutvecklingen i landet lär vara svag under flera år framöver.

Men frågan är om Clas Ohlson har något alternativ. För att säkra en långsiktigt hög tillväxttakt måste koncernen ta steget utanför den nordiska hemmamarknaden. Placerarna fortsätter dock att värdera bolaget som ett genuint tillväxtbolag.

P/e-talet är 17,5 för innevarande räkenskapsår enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser, och 15 för nästa år, vilket är allt annat än billigt. Under hösten har samtidigt Clas Ohlson-arvingarna Helena Ek Tidstrand och brodern Johan Tidstrand storsålt aktier för närmare 250 Mkr.

Nu är det ingen utlösande faktor för att nobba aktien helt, men vi anser ändå att det finns klart attraktivare konsumentrelaterade aktier att välja för närvarande.

Clas Ohlson bedöms växa med 10 procent nästa år och värderingen är bland de högsta inom sektorn. Det innebär att det värderingsmässigt inte finns särskilt stora utrymmen för bakslag framöver.

Slutsatsen är att vi inte ser någon anledning till att ändra vår tidigare rekommendation Neutral efter fredagens försäljningssifror för december månad.