Budet på Q-Med är ett rent kontantbud på 39 kronor per aktie vilket innebär en premie på 40 procent baserat på genomsnittskursen under oktober 2008. Oktober blev dock en av de sämsta börsmånaderna i modern tid, även om Q-Med klarade sig bättre än börsen som helhet, så timingen är onekligen bra för budgivarna.

Q-Med har också haft ett mellanår i år med dåliga rapporter och kraftigt försämrad lönsamhet vilket slagit hårt mot kursen vid sidan av det generella börsläget. Under 2008 har Q-Meds försäljning rasat i USA till följd av lageruppbyggnad hos kunderna vilket dock kommer korrigeras tids nog. Samtidigt har konkurrensen hårdnat på estetikområdet och konsumenterna har drabbats av sämre ekonomi. Det är även oklart riktigt hur cykliskt Q-Med är då bolaget aldrig prövats på allvar i en lågkonjunktur, senast det begav sig var bolaget betydligt mindre.

Under året har det också varit frågetecken kring tillväxtpotentialen i det nya preparatet Macrolane. Macrolane används främst till att fylla ut bröst och fördelen är att den injiceras vilket begränsar ingreppets omfattning samt läkningstiden. Men med en behandlingskostnad på mellan 30 000-60 000 kronor kombinerat med att preparatet successivt försvinner ur kroppen har försäljningsutvecklingen givetvis hämmats, trots de fördelar som finns i en enklare behandling.

Som ett resultat av bland annat ovanstående faktorer föll Q-Meds rörelsemarginal ned till 11 procent (39) under årets första 9 månader. Kraftigt försämrad lönsamhet har satt press på kursen men under kommande år förväntar marknaden att trenden kommer vända och bolaget arbetar med kostnadskostymen. På prognosen för 2009 motsvarar dagens bud på Q-Med cirka 12 gånger det prognostiserade rörelseresultatet (ev/ebit).

I dagsläget är det inte lågt relativt börsen men samtidigt speglar det inte hela den potential som finns i Q-Med på längre sikt med den starka marknadspositionen på den växande marknaden för estetik. Q-Meds stora produkt, Restylane, har i Europa en marknadsandel på mellan 40-75 procent beroende på land och i Asien är motsvarande siffra cirka 60 procent.

Den globala marknaden för injicerbara skönhetsmedel som Restylane har tidigare också beräknats ha en årlig tillväxttakt på runt 17 procent fram till år 2012. Konjunkturnedgången lär slå framöver men den underliggande efterfrågan på estetikingrepp ökar. Lönsamheten kommer lyfta igen och så sent som i juni 2008 handlades Q-Meds aktie fortfarande över 40 kronor.

På något års sikt är dagens bud därmed inte ett bra bud, men i ett mer kortsiktigt perspektiv är nog alternativet att ta pengarna och investera i något annat bättre än att tacka nej. Bengt Ågerup har förbundit sig att genomföra budet tillsammans med EQT genom det gemensamma bolaget Ivytan och ökar på så sätt ägandet till cirka 49,9 procent om budet går igenom.

Bengt Ågerup äger redan idag 47,5 procent i Q-Med vilket gör det osannolikt att ytterligare någon aktör ger sig in med ett konkurrerande bud. Däremot är det inte omöjligt att det blir en budhöjning framöver för att blidka de institutionella ägare som anser att budet är för lågt. Det låga utgångsbudet lämnar också en öppning för en sådan höjning.

Vi rekommenderar därför att man väntar ut budet men i slutändan tackar ja även om det inte blir någon ytterligare höjning. För faller budet kommer kursen rasa. Ett faktum som också talar för att institutionerna i slutändan kommer acceptera budet är att de den senaste tiden bränt sig rejält i ett antal budsituationer som den i Telia eller Cision. Dessutom är det en öppen ägarbild i Q-Med då det inte finns någon stark enskild ägare vid sidan om Bengt Ågerup.

Att Q-Med för närvarande handlas till 36,80 kronor öppnar dock upp för spekulativt handlande. Det är över 5 procent under budnivån med uppsidan att budet höjs. Risken är självklart att budet faller men med tanke på Bengt Ågerups dominerande ställning förefaller den ovanligt liten.

För den spekulative investeraren blir därför rekommendationen Öka istället för Avvakta.