Volaliteten är hög i gruvbolaget Boliden och det gäller såväl resultat och aktie. Toppåret 2006 gjorde Boliden ett rörelseresultat på 8,5 miljarder kronor. I fjol sjönk det till 5,4 miljarder och i år ser det ut att bli omkring 1,5 miljard.

Under de goda åren handlades aktien till och från över 160 kronor. Efter kvartalsrapporten för det tredje kvartalet sjönk kursen under 15 kronor.

Det var stora infrastrukturprojekt i Kina, andra delar av Asien och i de nya industriländerna i östra Europa som drog upp efterfrågan på metaller kraftigt. Det skapade en prisboom och utbyggnad av produktionskapaciteten i gruvor och smältverk runt om i världen.

I fjol kom kapacitetsutbyggnaden ikapp efterfrågan, framförallt när det produktionen av zink. I år har efterfrågeboomen stagnerat till följd av försämrad konjunktur. Priserna på Bolidens två största metaller zink och koppar har rasat i en allt snabbare takt.

Under årets tre första kvartal var genomsnittspriset för zink 2099 dollar per ton vilket var 39 procent lägre än samma tid året innan. Under tredje kvartalet var prisnivån i snitt 1773 dollar vilket 45 procent lägre än i fjol. Idag är priset 1 165 dollar.

Nedgången är besvärande för Boliden dels därför att bolaget inte prissäkrat leveranserna och dels därför att Zink är Bolidens viktigaste metall. Utan hänsyn till pris- och valutasäkring ger en prisförändring på 10 procent en resultateffekt på 450 Mkr.

En lika stor förändring av koppar priset ger en effekt på 250 Mkr. Priset för kopparn var i genomsnitt 7 693 dollar per ton under tredje kvartalet. Idag är priset 50 procent lägre eller 3 770 dollar.

Det kraftiga prisfallet bidrog naturligtvis till att förväntningarna på Bolidens resultat under tredje kvartalet var lågt. Förväntningarna enligt SME Direkt var ett rörelseresultat på 99 Mkr. Under andra kvartalet var rörelseresultatet 406 Mkr.

I fjol uppgick rörelseresultatet det tredje kvartalet till 1 332 Mkr. I år blev det en förlust på 142 Mkr. Prisfallet på zink svarade för 1 189 Mkr eller 80 procent av försämringen på totalt 1 474 Mkr.

För årets tre första kvartal uppgick rörelseresultatet till 1 495 Mkr. Det var en försämring jämfört med 2007 på 3 343 Mkr. Prisfallet på metallerna bidrog med 2 145 Mkr och valutakursförändringar (främst den svaga dollarn) svarade för 887 Mkr. Lägre volymer i framförallt gruvorna hade en negativ effekt på 414 Mkr. Högre operativa kostnader bidrog till försämringen med 498 Mkr. På den positiva sidan fanns prissäkringar för framförallt koppar med 963 Mkr.

Det fjärde kvartalet har börjat med mycket låga priser. När det gäller kopparn är 65 procent av produktionen prissäkrad. För bly är motsvarande andel 50 procent och för silver och guld 75 procent.

Under den senaste månaden har valutasituationen förbättrats markant. Vid utgången av tredje kvartalet handlades dollarn i 6,31 kronor. Idag är kursen 8 kronor eller 26 procent högre.

Dollarn betyder mycket. I en känslighetsanalys, som har utgångspunkt från läget den sista september och som är baserad på planerad produktionsvolym ett år framåt, bedöms resultateffekten bli 550 Mkr om dollarn förändras med 10 procent.

Trots prissäkringarna och den förbättrade valutasituationen kan det ändå bli svårt för Boliden att nå ett positivt resultat under fjärde kvartalet eftersom någon prissäkring för zinken inte gjorts. Detta förutsatt att nuvarande priser blir bestående under hela kvartalet. Underhållsstopp kommer dessutom att belasta resultatet med 50 Mkr under det kommande kvartalet.

Vid nuvarande priser är det inte bara Boliden som har lönsamhetsproblem utan det gäller i stort sett hela branschen. Följden är att det pågår en process med både temporära och definitiva kapacitetsneddragningar.

Boliden förbereder sig för svårare tider genom olika produktivitetsprogram. Bland annat ska antalet sysselsatta konsulter och andra minska med 450 personer. Koncernen drar även ned på investeringstakten i år och nästa år. Det gäller dock inte utbyggnaden av Aitik. Här bedöms istället investeringen sluta på 6 miljarder kronor jämfört med tidigare beräkning på 5,2 miljarder.

Utbyggnaden av koppargruvan i Aitik kommer att öka produktionen från 18 miljoner ton till 36 miljoner ton 2014. Produktionsstart blir i mars 2010 och under andra kvartalet 2010 kommer kapaciteten att vara 33 miljoner ton. Prissäkringar för 65 procent av kopparproduktionen har gjorts fram till och med 2010. Detta i syfte att säkerställa investeringskostnaden för utbyggnaden.

Koncernen har också ett bra kassaflöde. Under årets tre första kvartal var kassaflödet från den löpande verksamheten 4 466 miljarder kronor. Investeringarna uppgick under samma period till 3 091 miljarder.

Den finansiella situationen är god. Under andra kvartalet upphandlade Boliden en ny kreditfacilitet på 4,3 miljarder. Avtalet löper på tre år parallellt med ett tidigare låneavtal på 600 miljoner euro. Därutöver har bolaget ett sjuårigt lån på 75 miljoner euro. Sammantaget uppgår likvida medel och outnyttjade kreditlöften till 8,4 miljarder kronor per den sista september.

Nettoskulden var vid samma tidpunkt 5,3 miljarder kronor. Den genomsnittliga löptiden på de räntebärande skulderna var 5,1 år med en räntesats på 5,76 procent. Skuldsättningsgraden var 37 procent (40).

Resultatet efter skatt var 1 386 Mkr efter de tre första kvartalen. Det motsvarar 5,07 kronor per aktie (11,96).

Före rapporten var konsensusprognosen enligt SME Direkt, 6,34 kronor per aktie, för hela 2008. Vi bedömer att den prognosen kommer att skrivas ned. Vi räknar med att resultatet för hela året stannar på 4- 5 kronor per aktie. Risken är dock stor att den blir ännu lägre. Det blir sannolikt ingen utdelning till våren (4).

Aktierna i Boliden handlades igår i 14,80 kronor. Det är cirka 80 procent lägre än vid årsskiftet.

Boliden har finansiella resurser att överleva en havererad metallmarknad. På lite kommer dessutom infrastrukturinvesteringarna i Kina och i många andra tillväxtländer att skjuta fart. Därmed återställs en hög efterfrågan på basmetaller.

På kort sikt är läget osäkert och aktien är närmast att betrakta som en lottsedel. På ett års sikt är rekommendationen neutral.